稳中求进！营收利润双增长，宏观预期好转助推业绩加速上涨
分众传媒(002027)
核心观点
在过去的三个季度中，分众传媒的营收和利润表现强劲。据最新三季报显示：1）公司前三季度营收达到92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润为39.68亿元，同比增长10.16%，摊薄每股收益为0.27元；扣除非经常性损益后的归母净利润为35.41亿元，同比增长10.16%；2）第三季度单季度营收为32.94亿元，同比增长4.30%，归母净利润为14.74亿元，同比增长7.59%，摊薄每股收益为0.10元。公司的营收和净利润增速在行业内保持了稳健的增长态势。
毛利率和净利率的上升，以及点位扩张背景下的盈利能力持续增强。前三季度，公司的毛利率达到了65.5%，较去年同期提升了1个百分点，其中第一季度、第二季度分别为61.7%、68.0%，第三季度继续上升至68.2%（去年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）。净利率达到41.3%，第一季度、第二季度、第三季度分别为37.1%、44.5%、44.1%，同比均有提升（去年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平。考虑到公司点位自去年以来的持续扩张，毛利率和净利率的持续改善充分体现了公司强大的产业链议价能力；在宏观周期向上的背景下，公司业绩有望借助较高的经营杠杆展现出更快的增长动力。
公司资源点位优势稳固，中长期关注下沉市场及海外拓展；客户结构优质，有望率先实现复苏并向上增长。1）根据公司中期报告数据，公司的生活圈媒体网络覆盖了国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国的约100个主要城市。其中，电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位优势明显；2）在客户结构方面，日用消费品仍然是主要收入来源且表现稳健（中期报告收入占比59%，同比增长11.66%），此外，房产家居、交通领域的表现也较为突出（同比分别增长26.23%、16.04%）；在宏观预期复苏的背景下，客户投放预计将持续改善。
风险提示：宏观经济波动、竞争加剧、技术进步导致的媒体环境变化等。
投资建议：我们预测公司2024/25/26年的归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄每股收益为0.40/0.46/0.48元，当前股价对应的市盈率为18/16/15倍。作为国内最大的生活圈媒体平台，分众传媒点位优势明显，宏观预期的改善有望推动公司增速提升，AI技术的应用也有望提升公司运营效率，我们维持“优于大市”的评级。
