【创新驱动，CW光源市场爆发在即！营收飙升，未来可期】
源杰科技(688498)
动态：源杰科技近日公布了其2024年第三季度的业绩报告，报告期内，公司营业收入达到1.78亿元，同比增长91.20%；然而，归属于母公司的净利润却为-0.01亿元，同比下降102.57%。具体来看，第三季度公司主营业务收入为0.58亿元，同比增长82%，但归母净利润为-0.11亿元，同比由盈转亏。
业绩增长与挑战并存：公司的营业收入增长主要得益于光芯片市场的需求回暖，尤其是2.5G和10GDFB订单的回升，以及数据中心市场的需求恢复和高速率模块的CW光源产品的出货增加。然而，净利润的下降则主要是由于以下两个原因：（1）2.5G等低毛利率产品的出货比例较高，导致整体毛利率下降，同时产品价格竞争加剧，存货减值增加；（2）公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入，前三季度研发投入同比增长59.18%，占收入的20.22%。
市场需求增长，产品交付期待提升盈利：在电信市场领域，公司上半年的收入增长了94.61%，公司正积极研发下一代25G/50GPON光纤网络ONU及OLT端光芯片产品。根据Omdia的预测，2024至2028年间，50GPON端口出货量将大幅提升，年复合增长率可达200%。在数据中心领域，公司上半年的收入增长111.27%，主要得益于传统数据中心市场的恢复和面向高速率模块的CW光源产品的批量出货。随着人工智能技术的发展，公司的高端芯片如100GPAM4EML、CW光源等的需求增加，相关产品已进入测试阶段。目前，公司的CW光源产品已通过测试，100GPAM4EML光芯片正在进行客户端测试，200GPAM4EML产品也已完成性能研发及厂内测试。产品线的丰富化以及高端产品的批量交付预计将有助于公司毛利率的提升和盈利能力的改善。
投资观点：随着CW光源产品的市场逐步打开，公司产品结构的优化有望提升毛利率，我们对公司未来的中长期发展持乐观态度。预计公司2024/2025/2026年营收将分别实现2.73/4.34/5.96亿元，同比增长89.31%/58.83/37.27%；EPS分别为0.31/1.27/2.35元，对应PE分别为462.65/114.62/61.68倍，考虑到公司光芯片产品的稀缺性，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
潜在风险：需关注研发进度可能不及预期的风险，电信市场竞争可能加剧的风险，以及光芯片下游需求可能不及预期的风险。
