稳中求进！通信业务提质增效，算网数智化加速推进，未来可期
中国联通(600050)投资分析：自成立以来，公司已走过30个春秋。自2018年起，公司深入实施混合所有制改革，产业互联网业务不断取得突破。近年间，公司归属于母公司的净利润增长率持续保持在两位数。2023年，公司实现归属于母公司的净利润81.73亿元，同比增长12%。
公司利润保持双位数增长，高分红成为一大亮点：在宏观经济影响下，运营商整体业绩增速放缓。然而，在2019至2023年间，中国联通的归属于母公司净利润增速始终领先于行业。特别是2022年和2023年，公司成为唯一保持利润两位数增长的运营商。同时，公司注重股东回报，2023年全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，远超每股基本盈利11.5%的增长。现金分红水平达到历史最高，分红率达到50.54%。在2023年业绩说明会上，公司表示，2024年的分红率将不低于2023年的水平。
基础业务稳定增长，用户规模持续提升：近年来，公司个人及家庭创新增值业务快速突破，联网通信业务稳定发展。在移动业务方面，公司移动用户数稳定增长，截至2024年上半年，移动用户数达到3.4亿户，净增超600万户，创近五年同期新高。在ARPU值方面，自2020年起，受益于行业基本面好转，ARPU值重回增长轨道。在宽带业务方面，截至2024年上半年，公司宽带用户数达到1.17亿户，其中融合用户突破8000万户，千兆宽带用户渗透率超过25%。ARPU值方面，自2020年以来，随着行业从竞争走向竞合，公司宽带ARPU降幅显著收窄，2022年H1及2023年H1已恢复增长。算网数智业务稳步发展：2023年，公司确定了联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六大核心，并在2023年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。截至2023年底，算网数智业务收入已达752亿元，占主营业务收入的比例已提升至23.5%。2024年上半年，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%，算网数智业务成为公司新的亮点。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3866.19亿元(+3.76%)、4009.49亿元(+3.71%)、4154.64亿元(+3.62%)；预计归属于母公司的净利润分别为90.69亿元(+10.97%)、99.96亿元(+10.23%)、109.97亿元(+10.01%)；对应EPS分别为0.29、0.31、0.35元。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价为5.80元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。
