2024年三季报解析：盈利能力大幅攀升，特高压柔直行业前景光明
中国西电（股票代码：601179）
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2024年10月30日，中国西电公布了其2024年三季度的财务报告：在2024年的前三个季度中，公司营收达到了152亿元人民币，较去年同期增长6%；归属于母公司的净利润为7.9亿元人民币，同比增长45%；扣除非经常性损益后的净利润为7.8亿元人民币，同比增长74%；销售毛利率为20.5%，较去年同期提高3.7个百分点；销售净利率为6.5%，较去年同期提高1.9个百分点。
在第三季度中，公司营收为49.0亿元人民币，同比增长4%，环比下降13%；归属于母公司的净利润为3.3亿元人民币，同比增长200%，环比增长34%；扣除非经常性损益后的净利润为3.1亿元人民币，同比增长384%，环比增长10%；销售毛利率为23.7%，同比增长6.5个百分点，环比增长3.9个百分点；销售净利率为8.6%，同比增长5.3个百分点，环比增长3.1个百分点。
投资亮点：
在2024年第三季度，公司的盈利能力得到了显著提升，这主要得益于高附加值产品的交付以及对联营企业和合营企业的投资收益的增长。我们推测，这些高附加值产品主要是特高压及输变电相关产品，其交付推动了公司盈利能力的提升。根据国家电网输变电和特高压招标数据的统计，公司2023年中标输变电及特高压变压器项目金额达59亿元人民币，同比增长447%；中标组合电器项目金额达44亿元人民币，同比增长94%；中标换流阀项目金额达10亿元人民币，去年同期为0。
自2024年以来，公司的订单持续增长，中标柔直换流阀项目带来了更好的成长性。根据国家电网2024年前五批输变电招标数据的统计，公司合计中标金额达60亿元人民币，同比增长32%，增速超过了国家电网招标金额的增速，后者为12%。根据国家电网2024年前五批特高压招标数据的统计，公司中标特高压柔性直流换流阀项目金额达11亿元人民币，市场份额为25%，后续有望从柔性直流高景气中受益。
盈利预测及投资评级：作为中国特高压相关电力设备的领军企业，我们预计公司2024至2026年的营业收入将分别达到223、249和278亿元人民币，同比增长率分别为6%、12%和12%；归属于母公司的净利润预计分别为12.9、18.2和23.1亿元人民币，同比增长率分别为45%、41%和27%；每股收益（EPS）预计分别为0.3、0.4和0.5元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为35倍、24倍和19倍。鉴于公司有望从特高压建设的高景气中获益，我们维持对其的“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。
