2024年三季报亮点解析：息差小幅缩窄，业绩稳健增长
招商银行（600036）
投资亮点：
业绩持续稳健
在2024年的前三个季度，该银行的营业收入和归属于母公司的净利润增长率分别达到-2.9%和-0.6%，这一增长速度相较于上半年的H1有了0.2个百分点的提升，以及0.7个百分点的增长，显示出较为稳定的增长态势。业绩的提升得益于净利息收入和手续费及佣金净收入的降幅收窄，而其他非息收入的贡献有所减少。此外，成本费用的有效控制也是推动利润增长的关键因素之一。截至前三个季度，业务及管理费用增速为-4.6%，同比去年同期降低了近36亿元。
净息差保持稳定
在2024年前三季度，累计净息差与上半年基本持平，同比降幅也在逐步收窄。具体来看，2024年第三季度的净息差为1.97%，较第二季度的1.99%下降了2个基点。贷款利率环比下降了5个基点至3.91%，而存款利率也同步下降了4个基点，这种利率的调整有效地缓解了收益率下降带来的压力。得益于净息差同比降幅的放缓，净利息收入的降幅也有所收窄。
中间业务收入降幅收窄
得益于去年下半年的低基数效应，中间业务收入的拖累逐渐减轻，并且在财富管理领域展现出结构性的亮点：截至2024年第三季度，代销理财收入同比增长了47%，这主要得益于代销规模的增长和产品结构的优化；代理证券交易收入同比增长了34%，主要受到香港资本市场客户证券交易需求增加的影响。
零售贷款资产质量面临挑战
截至2024年9月底，不良贷款率基本保持稳定，但关注率较6月底上升了7个基点，显示出一定的压力。不良贷款生成率在三季度有所上升。这种压力主要来源于零售业务，其中零售贷款的逾期率为1.71%，较6月底上升了10个基点，个人住房按揭贷款和消费信贷业务的逾期率也出现了明显上升。
盈利预测与投资建议
基于最新的三季报数据，预计招商银行在2024-2026年的营收增长率分别为-2.4%、3.2%、7.1%（之前预测为-0.14%、5.37%、5.51%），归属于母公司的净利润增长率预计为1.1%、2.2%、6.0%（之前预测为-0.4%、5.5%、5.9%）。根据历史估值水平，近三年的平均市净率（PB）为1.11，截至2024年11月5日，PB值为0.98，我们预期估值有望提升，因此维持“买入”评级。
风险提示
经济下行风险超预期；财富管理业务恢复不及预期；资产质量可能恶化。
