“三季度华丽转身：企业主动去库卸重负，整装待发迎新局！”
洋河股份(002304)
洋河股份近期发布了2024年第三季度的财务报告。在本报告期内，公司总营收达到275.2亿元，较去年同期下降了9.1%；归属于母公司的净利润为85.8亿元，同比下降15.9%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为84.0亿元，同比下降17.4%。具体到第三季度，公司营收为46.4亿元，同比大幅下降44.8%，归母净利润为6.3亿元，同比下降73.0%，扣非归母净利润为4.6亿元，同比下降81.4%。截至第三季度末，公司的合同负债为49.7亿元，环比增长10.3亿元，较去年同期增长1.9亿元。尽管第三季度业绩承压，公司积极释放渠道风险，预计未来基本面将有所改善，因此维持“买入”评级。
支撑我们评级的主要因素
在第三季度，公司采取了主动去库存和调整发货节奏的策略，预收款表现优于收入。尽管第三季度的营收同比下降44.8%，但公司的合同负债环比增长10.3亿元，显示出公司积极调整策略的效果。从产品结构来看，公司持续加强宴席渠道，重视开瓶率和库存指标，预计梦3水晶和海之蓝等产品表现优于价格较高的梦6+。从区域来看，由于江苏省内竞争加剧，公司预计第三季度省外增长快于省内。
第三季度，公司面临现金流压力，盈利波动较大。公司的毛利率同比下降8.6个百分点至66.2%，主要是由于产品结构调整和加大促销投入。公司的销售费用率和管理费用率同比分别上升12.3个百分点和4.3个百分点至27.8%和10.3%，主要是因为收入规模减少导致费用率被动上升。此外，公司的经营活动现金流同比下降65.3%，显示出现金流压力。综合来看，第三季度公司的归母净利率为13.6%，同比下降14.2个百分点，盈利能力波动较大。
关于估值
公司在江苏省内市场竞争激烈的情况下，通过聚焦渠道、品牌和经销商，深入开展增点扩面工作，持续深耕省内市场。公司正处于深度调整期，改革成效需要时间来显现。预计公司在渠道风险充分释放后，基本面有望逐步回暖。公司重视股东回报，计划在2024-2026年每年现金分红总额不低于当年实现归属上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元人民币（含税），股息率超过5%。根据公司第三季度的业绩和当前发展阶段，我们调整了之前的预测，预计2024-2026年公司的营收增速分别为-10.2%、+1.1%、+6.9%，归母净利增速分别为-19.4%、+2.2%、+7.4%，EPS分别为5.36元、5.48元、5.88元/股，对应PE分别为15.4倍、15.1倍、14.1倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
主要风险包括经济恢复不及预期和渠道库存超预期。此外，省内市场可能受到竞争对手的挤压。
