三季度营收回暖，信创+SaaS双引擎助推业绩向上飞跃
金山办公(688111)
在刚刚发布的2024年三季报中，金山办公展现出强劲的业绩复苏态势，不仅营收增速得到显著修复，而且在现金流管理上同样表现出色，合同负债的快速增长更是预示着公司未来发展潜力的无限可能。
报告显示，金山办公在第三季度取得了营收12.14亿元的成绩，同比增长达到10.53%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%。在费用控制方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降了1.53个百分点、4.13个百分点和提升了4.74个百分点。更为显著的是，公司经营活动产生的现金流净额达到了4.51亿元，同比增长31.20%，三季度末的合同负债上升至19.90亿元，其他非流动资产也增至7.12亿元。这一成绩的背后，我们认为主要得益于公司B端SaaS订单的快速增长，推动了合同负债的显著增长。综合来看，金山办公三季度收入增速较二季度有所回升，现金流状况良好，这表明公司的订单增速正在逐步恢复。
在C端市场，金山办公的月活跃用户稳步增长，WPSAI新功能的推出进一步提升了用户粘性和付费转化率。第三季度，公司国内个人办公服务订阅业务营收同比增长17.24%，达到7.62亿元。WPSAI2.0新增的AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手等功能，有效提升了用户的使用体验和付费意愿。截至三季度末，公司主要产品的月活跃设备数达到6.18亿，同比增长4.92%，其中PC版月活用户数同比增长6.95%，移动版月活用户数同比增长3.36%。
在B端市场，金山办公的订单表现同样可圈可点，特别是SaaS和信创业务的增长，为公司业绩的拐点向上提供了强有力的支撑。第三季度，公司国内机构订阅业务收入同比增长0.02%，主要得益于公司依托WPS365发力公有云市场的民企和地方国企，推动收入模式的升级。此外，国内机构授权业务收入同比增长8.97%，这主要得益于公司紧密跟踪政策变化和客户需求，成功布局党政信创领域下沉市场，相关订单的增长带动了业务增长。我们认为，B端订阅业务中的公有云SaaS和信创业务的增长，有望推动公司业绩的持续增长。
在盈利预测方面，考虑到三季报的表现以及信创政策的影响，我们对盈利预测进行了调整。预计公司2024-2026年的收入分别为52.20/64.75/80.95亿元，归母净利润预计为15.16/19.69/25.74亿元。鉴于信创产业的变化，以及公司作为国产办公软件龙头的地位和AI产品的快速迭代，我们维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险。
