公司业绩回暖在即：集采冲击逐渐消散，业绩拐点正式开启
卫信康(603676)
核心观点
事件：公司近期公布了2024年3季度的财务报告，报告期内，公司营收达到9.94亿元，较去年同期下降6.30%；归属于上市公司股东的净利润为2.43亿元，同比增长15.71%；扣除非经常性损益后的净利润为1.97亿元，同比增长15.84%。具体到第三季度，公司营收3.61亿元，同比增长15.83%；净利润7981万元，同比增长4.68%；扣除非经常性损益后的净利润为8092万元，同比增长109.39%。
集采影响逐步消化，注射用多种维生素（12）市场潜力巨大。2023年9月，公司的核心产品注射用多种维生素（12）在河南十九省联盟集中带量采购中独家中选。尽管集采后中标价格有所下降，但该产品销售收入在2023年下半年同比和环比均有所改善。这主要得益于市场覆盖面的提升，以及配送费、市场投入等费用的下降。预计该产品将继续保持良好的盈利能力。截至2024年中报，河南十九省联盟集中带量采购、浙江第四批药品集中带量采购，已有17个省（区、兵团）正式执行中选结果。注射用多种维生素（12）自2020年纳入全国医保目录后，2021年起销售量快速增长；我们认为，随着集采后价格的下降，该产品有望进一步替代传统脂维、水维类产品，销售量有望迎来新一轮增长。
二线品种梯队丰富，持续增长可期。在其他产品方面，多种微量元素受部分地方集采未中选影响，上半年出现下滑，但已在京津冀“3+N”联盟集采中中标，预计消化集采价格降幅后，有望恢复快速增长。小儿多种维生素注射液（13）自2023年进入医保目录后进入放量期，2024年上半年实现收入3275万元，同比增长47.29%，预计将延续快速增长势头。此外，公司近年来获批多个维生素类、氨基酸类和电解质类新产品，竞争格局良好，市场潜力巨大，预计将成为公司业绩增长的新动力。
盈利能力持续提升，业绩拐点明确。自2024年以来，公司各季度收入呈现持续改善态势，3季度扣非利润/收入和扣非利润金额达到近年来新高，业绩拐点明确。这主要得益于集采后产品销售费用的下降和新产品放量后固定费用摊薄带来的利润率提升。随着公司收入体量的增长，预计公司利润率仍有改善空间。
盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为13.77亿元、16.62亿元和19.51亿元，同比增速分别为4.1%、20.7%和17.4%；归母净利润分别为2.51亿元、3.14亿元和3.88亿元，同比增速为17.4%、24.9%和23.8%，以11月4日收盘价计算，对应PE分别为17.4、13.9和11.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：集采品种销量低于预期，后续续约价格降幅超预期；新产品放量速度低于预期；研发进度低于预期。
