“稳健经营显成效，股东回报再升级：深度解析公司新财报亮点”
五粮液(000858)
核心观点
事件：近日，五粮液公布2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入679.16亿元，较上年同期增长8.60%；归属于母公司净利润达到249.31亿元，同比增长9.19%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为248.33亿元，同比增长9.19%。在第三季度，公司营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归属于母公司净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为58.94亿元，同比增长1.61%。
公司盈利能力保持稳定。在第三季度，毛利率达到76.17%，较去年同期提升2.77个百分点，这主要得益于系列酒产品结构的优化和五粮浓香公司对中高价位产品的持续聚焦。销售、管理、研发和财务费用率分别为14.03%、4.01%、0.53%和-4.16%，同比变动分别为+2.83%、+0.22%、+0.10%和-0.86%，其中销售费用率同比上升明显，主要归因于三季度中秋旺季公司加大了营销投放。归母净利率为34.02%，同比微降0.02个百分点，但整体盈利能力保持稳定。现金流方面，第三季度销售收现282.11亿元，同比增长18.70%，经营活动现金流量净额163.66亿元，同比增长47.99%。截至第三季度末，公司合同负债为70.72亿元，同比增加79.10%，环比减少13.31%，显示出业绩的积累潜力依然雄厚。
公司根据市场形势调整经营节奏，积极提升股东回报。在第三季度，白酒行业需求端承受压力，五粮液采取务实的发展策略，继续实施普五控量稳价策略。第三季度营收和归母净利润增速环比有所下降，但公司坚持稳中求进的发展基调，丰富完善产品矩阵，1618、39度产品通过市场营销投入逐步放量，经典五粮液有望进一步扩大超高端市场份额；在渠道建设上，公司持续重视，坚定扶商、优商、强商，维护厂商关系的良性发展；品牌营销方面，强调终端消费群体，积极抓住消费者开瓶动销、宴席及品鉴活动等机会。作为行业龙头，五粮液展现出强大的经营韧性和抗风险能力，高质量稳健增长的趋势有望持续。同时，根据公司《2024-2026年度股东回报规划》，公司每年现金分红总额将不低于当年归母净利润的70%，且不低于200亿元（含税），较2023年的60%分红比例提升至少10个百分点，显示出公司对投资者回报的积极态度。按70%的分红比例估算，公司股息率约为3.98%，配置价值明显。
投资建议：基于公司2024年前三季度的经营表现，我们调整了盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润将分别达到327.9亿元、356.7亿元、389.3亿元，同比分别增长8.5%、8.8%、9.1%，当前股价对应的市盈率分别为18倍、16倍、15倍。我们维持对五粮液的买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
