亚信科技并购大幕落下，多领域协同新篇章启航
亚信安全(688225)
核心观点
亚信安全在2024年第三季度继续保持稳健的增长势头，其产品和行业表现展现出明显的优势。在2024年前三季度，公司营业收入达到11.08亿元，同比增长11.75%；归属于母公司的净利润为-2.08亿元，同比增长1.37%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-2.14亿元，同比增长11.99%。具体到第三季度，公司营业收入为4.48亿元，同比增长4.44%；归属于母公司的净利润为-0.16亿元，同比增长59.29%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-0.17亿元，同比增长67.16%。在网络安全领域，亚信安全凭借其聚焦核心战略产品、深化重点行业与高价值客户的策略，实现了业绩的稳步提升。
公司的各项经营指标均有显著改善。近年来，亚信安全持续提升标准化产品的收入占比，并推动解决方案类业务的产品化和组件化，有效提升了毛利率，第三季度毛利率同比增长5.1个百分点。同时，公司加强回款考核，销售收现和净现金流均有显著提升，经营性现金流净额同比增长36.27%。此外，公司通过有效控制费用，使得1-9月期间费用同比增长2.32%，而第三季度期间费用同比下降4.29%。
完成对亚信科技的并购，为公司业绩带来显著提升。根据公司公告，重大资产重组标的资产过户已经完成。公司以约13.85亿港币的现金收购了亚信科技20.316%的股份，并通过表决权委托的方式取得了田溯宁及其控制主体在股份收购交割后合计持有的亚信科技9.605%的表决权。并购完成后，亚信安全间接控制亚信科技29.921%的表决权。亚信科技2023年收入达到79.13亿元，净利润5.33亿元，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润7.51亿元。预计并购完成后，亚信安全2025年收入有望突破100亿元，归母净利润并表亚信科技约20%，这将显著提升公司整体业绩。
亚信安全与亚信科技在数智化领域的深度协同预期将为公司带来新的增长动力。亚信科技作为数智化全栈能力提供商，拥有数智、云网、IT三大产品体系。重组完成后，双方将实现安全与数智化的深度融合，整合运营商、金融、政务、交通、能源等重点行业的优势资源，提供云网安的全栈能力方案。例如，在运营商软件领域，亚信科技占据优势地位，数据要素应用积累了丰富案例，双方在运营商领域将进一步拓展业务机会。在卫星领域，双方均与上海垣信卫星有深度合作，有望复制运营商领域的成功案例。
风险提示：宏观经济对IT支出的影响；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均有望得到增厚，当前暂不考虑并表影响。预计2024-2026年营业收入分别为19.31/23.53/27.93亿元，增速分别为20%/22%/19%，归母净利润分别为0.14/1.23/2.16亿元，对应当前PE为606/67/38倍。公司2024年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。
