“中国企业再扩版图！成功收购秘鲁La Arena，资源并购再下一城震撼全球”
紫金矿业（601899）
动态：11月7日，紫金矿业发布重要公告，其境外全资子公司金誊矿业计划以2.45亿美元，加上二期项目商业化生产后5,000万美元的潜在付款以及1.5%黄金净冶炼收益的权益金，收购泛美白银旗下位于秘鲁的LaArena金矿及其二期项目全部股权。
LaArena金矿资源丰富，具有较大的找矿增储潜力。该矿项目坐落于南美洲安第斯山脉的秘鲁北部LaLibertad大区的斑岩型Cu-Mo-Au成矿带上，矿体呈现出“上金下铜”的分布特点。根据截至2024年6月30日的储量报告，一期项目合计证实及可信级别的矿石储量为2,260万吨，含金量约为8吨，平均品位为0.33克/吨。二期项目拥有超过278.5万吨的探明、控制及推断级别的铜资源量，平均品位为0.334%；同时，金资源量为196.5吨，平均品位为0.236克/吨。鉴于LaArena项目地处世界知名的成矿带，铜和金资源量丰富，且找矿增储潜力大，有望进一步扩充公司的资源储备。
项目基础设施完备，二期项目达产后铜金产量将显著增加。LaArena项目一期为在产金矿，采用露天开采和堆浸工艺，自2011年起投产，目前日处理矿石量达3.6万吨，年产金约3吨，剩余服务年限为3年，未来有望通过二期项目开采的金矿石延长服务年限。二期项目位于现有矿区周边，生产设施条件优越。公司技术团队初步评估，项目二期将采用露天开采和浮选工艺，若按3,300万吨/年的采选规模设计，建设期为3年，生产期为19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨。矿区基础设施完善，当地交通和电力供应条件良好，产能有望逐步释放，整体矿山服务期限长，未来预期经济效益可观。此外，LaArena项目与公司白河铜钼矿相距360公里，存在管理协同效应，项目开发亦有助于加速白河项目的启动。
矿山品位适中，成本有望在公司的管理下逐步下降。LaArena项目二期铜资源量平均品位为0.334%，金资源量平均品位为0.236克/吨，均高于公司现有的一些矿山。在成本方面，2023年LaArena金矿的现金成本为1,237美元/盎司，同比上升199美元/盎司，主要由于黄金品位下降和采矿成本增加，预计24Q2将进一步上升至1,362美元/盎司。相比之下，公司24Q3矿产金的单位销售成本约为1,034美元/盎司，公司成本控制能力在行业内处于领先地位，有望进一步降低LaArena金矿的生产运营成本，提升其盈利能力，进而推动公司盈利水平达到新的高度。
投资观点：LaArena项目作为在产金矿，年产金约3吨，且在基础设施完善的情况下，二期项目达产后金、铜产量将有望显著增加。2023年，公司矿产金产量为68吨，矿产铜产量为107万吨。本次收购对于实现公司2028年矿产金100-110吨、矿产铜150-160万吨的产量目标具有重要意义。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为328.53亿元、375.43亿元和425.66亿元，对应EPS分别为1.24元、1.41元和1.60元，对应PE分别为13.8倍、12.1倍和10.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜价格大幅波动的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治风险的变化
