自营业务盈利能力节节攀升，并购民生证券动态备受瞩目
联华证券(601456)
投资亮点：
事件：联华证券发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入20.05亿元，同比减少20.0%；归属于母公司净利润为3.96亿元，同比减少45.5%；实现每股收益0.14元，同比减少46.2%；加权平均净资产收益率为2.18%，同比减少2.02个百分点。从单季度数据来看，公司三季度营收9.19亿元，同比/环比增长分别为31.3%/0.7%；三季度实现归母净利润3.08亿元，同比/环比增长分别为142.5%/0.3%，业绩表现有所改善，期待四季度市场情绪回暖推动业绩进一步增长。三季度末，公司总资产/净资产分别为1028.92亿元/183.65亿元，同比增幅分别为14.47%/2.69%，杠杆倍数提升0.37倍至4.89倍，经营杠杆保持较高水平，扩张速度加快。
自营业务成为业绩主要拖累，负面影响逐步减弱。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为9.29亿元（-18.1%）、3.98亿元（+2.1%）、2.64亿元（-37.9%）、-1.29亿元（-192.8%）、4.84亿元（+65.2%）。前三季度公司其他业务收入为0.11亿元，同比增长120.0%。业务结构上，公司主要依靠自营、资管、经纪业务收入，2024年上半年这三项业务收入占调整后营收的比例分别为46.33%、24.14%、19.85%，投行及资本中介业务占比分别为13.17%、-6.43%。自营业务业绩受市场环境影响较大，一季度自营业务亏损，二季度、三季度自营收益率环比大幅提升，预计2024年Q1-2024Q3自营业务年化投资收益率分别为-1.11%、3.87%、4.12%，在低基数下预计公司Q4自营业务将推动全年自营业务收入同比改善。
资管业务稳步推进，投行业务环比改善。2024年上半年，联华证券资管正式开业，为公司资管业务带来新的业绩增长点。前三季度，公司资管业务收入同比增长65.19%，24Q3实现收入1.7亿元，同比/环比分别增长-17.70%/1.78%。投行业务方面，受IPO市场逆周期调控影响，2024年前三季度公司投行业务收入下滑37.88%。投行业务在24Q3实现收入1.0亿元，同比/环比分别增长-34.03%/4.40%，业绩表现有所改善。
稳步推进联华证券与民生证券的整合工作，关注整合进展。2024年9月27日，联华证券并购民生证券事项已获上交所受理。通过并购民生证券，联华证券将扩大业务布局，增强市场竞争力。一方面，公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长，盈利能力和抗风险能力有望得到提升，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。另一方面，有望通过双方业务整合实现“1+1>2”的效果，推动公司实现跨越式发展。
投资建议：公司通过外延式扩张进一步强化综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作正在稳步推进中。民生证券作为一家具有特色投行业务的券商，看好未来联华证券与民生证券的整合进展。根据公司中报业务数据和我们对各项业务趋势的判断，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归属于母公司净利润分别为6.63/7.76/8.78亿元，对应增速分别为-1.24%/+17.11%/+13.09%，我们认为给予公司2024年2.0-2.2倍PB较为合理，对应价格合理区间为13.30元-14.63元，维持公司“增持”评级。
风险提示：市场交投活跃度下降可能拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动可能拖累资管、自营投资业务；金融监管可能趋严；并购整合效果可能不及预期。
