“复合肥市场稳健增长，2024Q3企业利润攀升再创新高！”
新洋丰(000902)
核心观点
事件：
近日，新洋丰公布2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入约123.67亿元，同比增长4.05%；归属于母公司的净利润达到11.13亿元，同比增长12.37%；第三季度营业收入约为39.48亿元，同比增长2.92%，环比下降22.34%；归属于母公司的净利润为3.75亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%。
复合肥行业展现出基本需求特性，三季度利润同比大幅上升。
在国内，2024年前三季度复合肥产量约为1876.49万吨，同比下降0.27%，复合肥产量保持稳定，需求刚性较强。截至2024年10月18日，复合肥库存约为11万吨，周环比上升2万吨，库存保持在较低水平。复合肥价格方面，三季度复合肥（以湖北洋丰为例，45%S(15-15-15)）均价为2925.38元/吨，环比上涨1.39%，同比上涨4.81%，价格呈现同比环比增长趋势。随着单质肥价格的回归正常，复合肥的采购需求预计将增加。尽管复合肥受季节性影响，采购会有波动，但整体需求相对稳定。在此背景下，作为行业龙头的公司凭借成本和渠道优势，业绩有望持续稳健增长。
销售费用率保持合理，毛利率和净利率有所恢复。
2024年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为2.88%、1.20%、0.21%，同比变化分别为-0.03个百分点、+0.15个百分点、+0.05个百分点，整体费用率保持在较低水平。复合肥价格稳定，单质肥价格波动趋于稳定，盈利能力得到提升，前三季度毛利率、净利率分别为16.10%、9.04%，同比分别提升1.41个百分点、0.63个百分点。
水溶肥等新项目有望增加收入，磷矿资源前景可期。
根据公司公告，公司的15万吨/年水溶肥和30万吨/年渣酸肥项目已于2023年底开始试生产，项目投产后将加强公司在复合肥领域的龙头地位。此外，公司目前磷矿石产能为90万吨/年，保康竹园沟矿项目正在稳步推进，投产后磷矿产能将增加至180万吨/年，未来磷矿自给率有望持续提高。
投资建议：
预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为13.98亿元、15.75亿元、17.34亿元，EPS分别为1.11元、1.25元、1.38元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍。鉴于公司作为国内复合肥行业的领军企业，单质肥价格的稳定有助于复合肥销售增长，同时公司资本支出加大，盈利能力持续增强，因此维持“买入”评级。
风险提示：复合肥产品价格可能下跌，新项目投产可能不及预期。
