国内消防报警巨头进军海外市场，开启工业/行业消防新增长引擎！
青鸟消防（股票代码：002960）
投资要点
该企业在国内消防报警领域占据领先地位，业务范围广泛，包括消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等，产品线覆盖了从预警、报警、疏散到灭火的整个链条。
推荐理由一/市场份额提升：国家标准的更新换代、政策导向和客户群体转向将可能推动消防行业集中度的上升。1）国标更新换代：自2025年5月起，火灾报警与疏散照明产品的旧国标将逐步被新国标替代，我们预计在行业连续多年受地产竣工放缓影响的情况下，此次国标更新将加速中小企业的淘汰。2）客户群体转变：传统的民用和商用消防业务更注重渠道和商务关系，而工业和行业消防业务则更偏向于大B客户，重视厂商的技术、品牌和过往成功案例，直销比例增加，竞争门槛提高；3）政策导向转变：自2019年以来，消防机构的工程设计审查验收职责已从住建部移交，行业竞争要素逐渐从渠道和商务关系转向技术和品牌优势。
推荐理由二/基本面稳固：“增量建设”向“存量更新”转变，基础业务在降价的同时保持毛利率稳定。国内民用和商用消防业务与房地产紧密相关，2024年1-9月，新增竣工面积下降24.4%，公司相关业务前三季度收入同比下降10.2%，但经营表现显示出较强的韧性。需求端，以北京市为例，公司今年以来的存量改造合同占比超过50%，存量住宅更新有望支撑需求并促进市场修复；供应端，公司自主研发的“朱鹮”芯片在行业景气度较低的情况下保证了降价不降毛利率，火灾报警业务在2022、2023年和2024年上半年毛利率分别为41.3%、42.8%和43.0%。
推荐理由三/增长潜力大：海外业务有望扩大产品线，工业和行业消防向多个行业拓展。1）海外市场：公司已在欧洲和北美建立了消防报警品牌的矩阵，2024年上半年海外业务占比16.5%，同比增长24.7%，未来有望加速新产品类别的导入，提升业绩。2）工业和行业消防：对产品的敏感性、稳定性和方案复杂度要求更高，传统上主要由海外厂商主导，近年来国产替代和新兴需求共同推动，公司已在化工、轨道交通、电力等多个行业进行了布局。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2024至2026年的营业收入将分别为49.9亿元、53.7亿元和59.7亿元，归母净利润分别为5.25亿元、6.89亿元和8.29亿元，每股收益（EPS）分别为0.71元、0.93元和1.11元。基于市盈率法，给予公司2025年16倍市盈率估值，目标股价为14.80元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国内民用和商用消防行业淘汰速度不及预期；住宅更新进度不及预期；工业消防大客户拓展不及预期；大股东股权质押风险。
