钨丝线占比上升，盈利压力下行业新格局显现
高测股份(688556)
投资要点：
在前三季度的业绩报告中，公司营收呈现下降趋势，同比下降了18.50%，归属于母公司的净利润更是大幅下滑，达到82.49%。具体来看，前三季度公司营收达到34.32亿元，较去年同期下降了18.50%，而归属净利润仅为2.05亿元，同比下降了82.49%。在第三季度，公司营收进一步下滑，同比下降53.51%，环比下降35.95%，归属净利润更是亏损0.67亿元，同比下滑114.69%，环比下滑210.39%。
尽管如此，公司的代工及耗材出货量仍保持同比增长，特别是在钨丝金刚线的占比上有所提升。公司主要从事光伏切割设备的研发、生产和销售，以及相关的耗材、硅片和切割服务，其产品广泛应用于光伏硅片的制造环节。预计在第三季度，公司的金刚线出货量及切片代工业务均有所增长，切割设备的销售额与去年同期基本持平。具体来说，公司预计第三季度金刚线出货量约为1800万千米，钨丝金刚线占比约48%，显示出其竞争力和市场份额的持续增长；切片代工业务出货量约为8.5GW，同比略有上升，显示出公司在硅片制造成本上的专业优势；切割设备销额同比大幅下降，主要由于下游硅片行业的扩产步伐放缓，导致设备需求减弱。
受到光伏产业链价格压力的影响，公司的盈利能力受到压制。前三季度，公司的毛利率为22.98%，同比下降了23个百分点，净利率为5.98%，同比下降了21.9个百分点。第三季度，毛利率进一步降至12.19%，同比减少32.6个百分点，环比减少6.8个百分点，净利率更是转为负值。这一变化主要是由于光伏产业链整体价格的大幅下降和行业开工率的持续降低，导致公司的切片代工和金刚线单位价格同比大幅下降。
关于盈利预测，预计公司未来三年的营收分别为48.49亿元、55.47亿元和66.29亿元，归属净利润分别为2.37亿元、3.17亿元和4.42亿元，利润同比变动分别为-84%、34%和40%，EPS分别为0.43元、0.58元和0.81元，对应市盈率PE分别为32倍、24倍和17倍。公司凭借在硅材料切割领域的深厚技术积累和领先的成本控制能力，有望在行业周期结束后重新抓住发展机遇。据此，给予公司2024年的合理估值为1.8-2.0倍市净率PB，对应合理股价区间为13.95-15.50元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格竞争可能加剧，钨丝线产品的盈利能力可能不及预期，代工业务的价格可能面临大幅下降的压力。
