2024年三季报深度解读：毛利率波动挑战，产能稳步扩张展现企业韧性
太阳纸业(002078)
投资亮点
业绩概览：在2024年前三季度，太阳纸业营收达到309.8亿元，同比增长6.1%；归属于母公司的净利润为24.6亿元，同比增长15.1%；扣除非经常性损益后的净利润为26亿元，同比增长24.3%。具体到第三季度，公司营收104.5亿元，同比增长6%；归属于母公司的净利润为7亿元，同比下降20.8%；扣除非经常性损益后的净利润为7.7亿元，同比下降10.7%。这一营收增长主要得益于公司产能扩张后销量的持续增长，特别是南宁基地年产30万吨生活用纸（一期）项目在第三季度陆续进入试产阶段。
第三季度毛利率周期波动，主要受到浆价和纸价的影响。2024年前三季度，公司整体毛利率为16.4%，同比上升0.9个百分点，但第三季度的毛利率为14%，同比下降2.8个百分点。毛利率下滑的主要原因可能是高价木浆入库导致原材料库存成本上升，加上行业需求偏弱和市场竞争加剧导致文化纸价格下跌。第三季度针叶浆和阔叶浆的价格同比和环比都有所上升，但纸价却面临较大的下行压力。另一方面，受益于美废价格回落，预计箱板纸与废纸价差将相对稳定，公司通过优化箱板纸产品结构，提升高端箱板纸占比，预计箱板纸产品盈利将提升。
费用率降低，显示公司经营管理韧性。前三季度，公司总费用率为6.4%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.4%、2.4%、1.7%和2%，同比变化不大。第三季度费用率为5.6%，同比下降1.3个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.4%、2.3%、1.2%和1.7%，同比变化不大。公司费用管控措施已见成效。第三季度，公司清理了六景公司原动力车间相关机器设备等固定资产，预计减少公司第三季度利润约9860万元。总体来看，前三季度公司净利率为7.9%，同比上升0.6个百分点；第三季度净利率为6.7%，同比下降2.3个百分点。
产能规模有序扩张，产品结构进一步丰富。截至2024年第三季度末，公司在建工程总计25.2亿元，同比增长339.1%，主要由于山东和广西基地的建设项目。山东基地的颜店厂区将建设年产3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目（二期），兖州厂区的溶解浆生产线将搬迁改造至广西基地。广西基地的南宁项目将建设120吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线，技术改造原年产15万吨漂白化学木浆生产线。南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在2025年年底前陆续进入试产阶段。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元和1.48元，对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍和9倍。鉴于公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。
