“2025内容盛宴将至，IP商业化加速验证，企业迎来新风口！”
上海电影股份有限公司（股票代码：601595）
近期动态：上海电影凭借其丰富的经典IP资源，在游戏、商品玩具、文化文创等多个领域实现快速增长，创新举措不断涌现。例如：11月5日，上影元文化授权“大闹天宫”IP与全球知名游戏《部落冲突》实现重磅联动；11月1日，上影元文化授权《中国奇谭之鹅鹅鹅》与“灵画师”进行合作，为用户带来独特的仙侠志怪体验；与恺英网络共同研发运营的IP合作游戏“黑猫警长”，让玩家通过策略制定、塔防战斗等多重关卡体验游戏乐趣；上影元品首次亮相深圳礼品家居展，正式进军IP+文化礼品B端市场；与康师傅联手推出老坛酸菜面创意故事桶，联名包装亮相市场；与德国百年玩具品牌摩比世界跨界合作，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面与公司深度合作。
点评：
内容院线业务：2025年有望成为公司内容大年。尽管2024年电影市场表现较弱，导致公司内容院线业务承受压力，但我们看好后续行业回暖为业务带来的业绩修复。根据猫眼专业版数据，2024年前三季度我国电影总票房为347.7亿元，同比下降23.7%。上海联合电影院线2024年前三季度实现累计分账票房24.13亿元，同比下降29.3%。2024年前三季度，公司直营影院累计实现总票房3.62亿元，同比下降30.4%。2024年优质电影内容端供给不足导致线下观影需求有所下滑。2024年年内仍有上影出品的优质内容待上映，如《爱情神话》的平行篇《好东西》已于11月22日定档上映，上海电影为主要出品方和发行方。展望2025年，电影春节档优质内容频出，我们看好2025年电影总票房的提升为内容及院线方带来的恢复。此外，IP内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》第二季预计在2025年上线。
2024年公司业绩受电影市场总体表现扰动，发布中期分红方案回馈股东。2024年前三季度公司实现营业收入5.6亿元，同比下降11.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降13.74%；实现扣非归母净利润4381.68万元，同比下降33.76%。2024年第三季度公司实现营收1.79亿元，同比下降30.52%，环比+4.67%；实现归母净利润0.38亿元，同比下降34.68%，环比+66.87%；实现扣非归母净利润74.09万元，同比下降98.27%，环比-94.91%。2024年第三季度实现毛利率19.1%，同比下降7.75pct；实现归母净利率21.43%，同比下降1.36pct。公司发布2024年中期分红方案，以总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计共派发现金4303万元（含税），占比2024年前三季度公司归母净利润的40.1%。
IP业务：游戏、商品商业化稳步进行，AI+IP探索新娱乐领域，2025年有望实现IP变现加速。IP全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP拓展应用。2024年上半年上影元实现净利润2115.76万元，2025年有望实现高增长。1）游戏授权：2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。《葫芦兄弟》与《永劫无间》联动官宣推文7日阅读量达80W，抖音点赞10W+，播放量260W+；上影与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，我们预计有望在25年内向市场推出。2）商品授权：截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。2024年公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作。3）IP+文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU。通过入驻“小红书”“得物”平台，获得达人力荐，拓宽了文创产品的全电商平台和市场渠道。4）AI+IP：公司积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新。7月，公司携手国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司亮相世界人工智能大会，以经典IP《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控IP生成技术；8月，公司联合互影科技、阅文集团、上影制作在游戏平台Steam、微信小程序、QQ小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》。5）IP授权合作：公司与德国百年玩具品牌摩比世界跨界合作，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。
盈利预测与投资建议：IP授权作为公司第二成长曲线，上影元收入加速，2023年及2024年公司已成功验证IP在游戏品类、商品联名方面成功的可能性。同时，2025年有望成为公司影视内容大年，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭2》的上映也有望为公司IP带来关注度和收入，公司IP商业化之路有望于2025年开启加速。因2024年影视票房表现较弱，我们调整此前给予的2024年业绩预期。我们预计，公司2024-2026年营收分别为8.00/10.74/13.10亿元，同比增长0.6%/34.2%/22.0%；归母净利润为1.30/2.39/3.23亿元，同比增长2%/84.6%/35%，截至2024年11月11日，对应PE分别为101.67/55.08/40.79x，维持“买入”评级。
风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。
