三季度盈利压力下，行业龙头现金流逆势增长，揭秘盈利新动力
福莱特(601865)
事件概述
近日，福莱特公布了2024年三季度的财务报告，报告显示，前三季度公司总营收达到146.0亿元，较去年同期下降8.1%；归属于母公司的净利润为13.0亿元，同比下降34.2%。具体到第三季度，公司营收39.1亿元，同比减少37.0%，环比减少21.4%；归母净利润为-2.0亿元，同比下降123.0%，环比减少127.5%。
市场分析
在第三季度，光伏玻璃市场出现了供需错配的情况，供应过剩导致库存不断增加，进而导致价格持续走低。据百川盈孚的数据，Q3 2.0mm光伏玻璃的平均价格环比第二季度下降了21.7%。这种价格下跌对公司的盈利能力产生了负面影响。在2024年前三季度，公司的整体毛利率为19.0%，同比下降2.2个百分点；第三季度单季毛利率为6.0%，同比下降18.5个百分点，环比下降20.5个百分点。
财务状况
尽管公司经营现金流在2024年前三季度显著增长，达到30.2亿元，同比增长，其中第三季度经营性现金流为12.7亿元，同比增长54.2%，环比增长11.0%，但资产减值对业绩产生了拖累。第三季度，公司资产减值损失为1.1亿元，主要受冷修和产品价格下跌影响。在费用率方面，2024年第三季度公司总费用率为10.5%，同比增加3.8个百分点，环比增加3.6个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、2.3%、3.9%、4.0%。
投资观点
鉴于当前光伏玻璃行业的盈利压力，以及小规模和老旧生产线逐步停产和新产能点火推迟，我们预计2025年上半年库存有望回归合理水平，价格也可能触底回升。因此，我们下调了对公司未来盈利的预期，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.45、0.79、1.37元，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年的市盈率（PE）分别为55.3、31.8、18.4，维持“买入-A”评级。
风险提示
需关注行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动、产能建设不及预期等风险因素。
