"10月MDI价格触底反弹，万华福建150万吨/年技改项目环评公示揭秘！"
华鲁恒升(600426)
投资要点:
在化工行业，未来的竞争优势源自“工程师红利”，华鲁恒升正是国内以技术创新驱动成长的典范。公司以其优秀的文化底蕴为基础，通过技术创新和卓越的运营管理，构筑了高技术和低成本的双重竞争优势。华鲁恒升正以周期成长股的姿态，向全球化工巨头的行列迈进。
在短期内，华鲁恒升的基本面受产品景气度的影响，其中，价差是影响短期利润的关键因素。华鲁恒升的产品线不断扩大，为了更全面地反映公司景气度，我们将产品线作为一个整体，通过营收和原材料的差值建立模型。在现有产品线的基础上，追溯历史上的营收和原材料价差，定义华鲁恒升价差指数，以此来判断公司的景气状况。从长远来看，华鲁恒升的基本面将由未来的成长性决定，而具有持续进化能力的里程碑式产品至关重要。华鲁恒升在MDI赛道上已经证明了自己的实力，未来可能实施的项目将是公司未来发展的重点，也是公司持续进化的空间。
2024Q4华鲁恒升价差指数位于历史13.27%分位数
截至2024年11月11日，2024年Q4华鲁恒升价差指数平均值为76.01，较2024年Q3上升2.76（以2010年Q1价差为基准），处于历史13.27%分位数。考虑到价差环比有所改善，预计Q4归母净利润为39亿元。
截至11月11日，华鲁恒升聚氨酯板块Q3价差指数平均值为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数。华鲁恒升Q4石化板块价差指数平均值为60.57，较2024Q3下降4.79，处于历史低位。华鲁恒升Q4新材料板块价差指数平均值为37.74，较2024Q3下降0.12，处于历史10.04%分位数。
重点项目进展
2024年10月16日，华鲁恒升（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开。
2024年10月24日，华鲁恒升集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目，环境影响报告书征求意见稿公示。
2024年10月25日，华鲁恒升（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目，环境影响评价第一次公示。
2024年11月8日，华鲁恒升新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目，首次环境影响评价信息公开。
MDI价格价差
据Wind数据，2024年10月，聚合MDI均价为18506元/吨，同比上涨18.51%，环比上涨2.11%；纯MDI均价为18248元/吨，同比下跌11.67%，环比下跌0.90%。至2024年11月12日，聚合MDI价格为18500元/吨，纯MDI价格为19000元/吨。
据Wind和百川盈孚数据，2024年10月，聚合MDI与煤炭、纯苯的平均价差为12451元/吨，同比上涨37.58%，环比上涨7.51%；纯MDI与煤炭、纯苯的平均价差为12193元/吨，同比上涨13.49%，环比上涨2.71%。至2024年11月12日，聚合MDI与煤炭、纯苯的平均价差为12744元/吨，纯MDI与煤炭、纯苯的平均价差为13344元/吨。
据百川盈孚数据，2024年以来，海外MDI装置非计划停车频繁，包括美国巴斯夫40万吨装置、韩国SK化学35万吨装置、韩国三星化学32万吨装置等，其中美国巴斯夫装置于4月11日停车，于5月29日恢复生产。
下游方面，冰箱出口量同比提升，房地产市场新开工面积累计同比下滑。
冰箱产量同比上升，房地产市场新开工面积累计同比下滑。
汽车产量同比上升，房地产市场新开工面积累计同比下滑。
房屋新开工面积累计同比下滑，施工面积累计同比下滑。
盈利预测和投资评级
考虑到公司产品价格和价差，预计华鲁恒升2024/2025/2026年营业收入分别为1906/2305/2618亿元，归母净利润分别为150/204/260亿元，对应PE分别为16/10/7倍，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不及预期；市场价格大幅波动；新产品研发不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；终端需求不及预期。
