业绩攀升，在手订单激增！深度解析季报亮点
投资概览：
药明康德成立于2000年12月，是一家专注于为全球制药、生命科学和医疗器械企业提供服务的新药研发与生产公司。它提供的是全方位、一站式的新药研发服务平台。公司业务涵盖五大领域，包括化学
药明康德(603259)
投资概览：
药明康德成立于2000年12月，是一家专注于为全球制药、生命科学和医疗器械企业提供服务的新药研发与生产公司。它提供的是全方位、一站式的新药研发服务平台。公司业务涵盖五大领域，包括化学业务（WuxiChemistry）、测试业务（WuxiTesting）、生物学业务（WuxiBiology）、高端治疗CTDMO业务（WuxiATU）以及国内新药研发服务部（WuxiDDSU），其中WuxiDDSU板块目前的营收占比相对较低。服务内容从研发初期的概念生产到最终的商业化生产，覆盖全球多个地区，包括中国、美国、欧洲及其他地区。
在2024年前三季度，药明康德实现营业收入277.02亿元，同比减少6.23%；归属于母公司的净利润为65.33亿元，同比减少19.11%。调整后的Non-IFRS归母净利润为73.46亿元，同比下降10.05%。在第三季度，公司营业收入为104.61亿元，同比减少1.96%，但环比增长12.98%；剔除新冠商业化项目后，收入同比增长14.6%；归母净利润为22.93亿元，同比减少17.02%，环比下降0.22%。调整后的Non-IFRS归母净利润为29.73亿元，同比下降3.19%，环比增长20.9%。
就盈利能力而言，2024年前三季度，公司的综合毛利率为40.65%，较去年同期略有下降；销售净利率为23.83%，同比下降3.75个百分点。期间费用率方面，销售费用率为1.97%，同比增长0.21个百分点；管理费用率为6.75%，同比增长0.05个百分点；财务费用率为-0.22%，去年同期为-2.21%；研发费用率为3.44%，同比下降0.03个百分点。
公司客户数量持续增长，在手订单量也快速上升。2024年前三季度，新增客户超过800家，活跃客户数超过6000家，截至9月底，在手订单金额达438.2亿元，同比增长35.2%。全球前20大制药企业的客户收入为112.2亿元，剔除新冠商业化项目后，同比增长23.1%。
就区域市场分布来看，美国市场的收入为176.2亿元，剔除新冠商业化项目后，同比增长7.6%，占营收的64%；欧洲市场的收入为35.3亿元，同比增长14.8%，占营收的13%；中国区收入为51.6亿元，同比下降3.9%，占营收的19%；日本、韩国及其他地区的收入为14.0亿元，同比下降16.5%，占营收的5%。
在营收占比最高的前四大业务板块中，化学业务（WuXiChemistry）是公司的主要收入和利润来源，2023年其收入占总营收的72.31%，毛利占比为78.18%。该业务涵盖小分子药物发现、开发和生产等服务，包括药物化学、药物代谢、药物安全性评价等多个方面。2024年前三季度，该业务板块实现营业收入200.9亿元，同比下降5.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长10.4%。其中，第三季度，营业收入为78.8亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长26.4%，收入恢复增长态势。前三季度调整后的non-IFRS毛利率为45.5%，与去年同期基本持平。具体来看，小分子药物发现业务持续增长，D&M业务增长强劲，新分子（TIDES）业务保持高速增长。2024年前三季度，TIDES业务实现营业收入35.5亿元，同比增长71.0%。截至9月底，TIDES在手订单同比增长196%，TIDES D&M服务客户数同比提升20%，服务分子数量同比提升22%。2024年1月，公司多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L，并预计到2024年底将达到41000L；2025年产能将进一步扩大。
测试业务（WuXiTesting）是公司的第二大业务，主要提供药物及医疗器械的临床前和临床试验阶段的测试服务。2023年其收入占总营收的16.21%，毛利占比为14.72%。2024年前三季度，测试业务实现收入46.2亿元，同比下降4.9%。前三季度调整后的non-IFRS毛利率为34.6%，同比下降4个百分点。其中，实验室分析及测试服务收入为32.6亿元，同比下降7.9%，第三季度收入环比增长5.5%。临床CRO&SMO业务收入13.6亿元，同比增长3.4%。其中，SMO收入同比增长16.0%，保持在中国市场的领先地位。
生物学业务（WuxiBiology）前三季度实现收入18.3亿元，同比下降3.6%。调整后的non-IFRS毛利率为38%，同比下降4.8个百分点。其中，新分子种类相关业务收入较去年同期增长6%。研发生物学持续打造全面的综合筛选平台，相关收入同比增长20.2%，其中多肽发现业务同比增长超过200%。作为下游业务的重要“流量入口”，持续为公司带来超过20%的新客户。
前三季度，高端治疗CTDMO业务（WuxiATU）实现收入8.5亿元，同比下降17%，调整后的non-IFRS毛利率为-29.7%，去年同期为-6.1%。主要原因是商业化项目仍处于放量早期阶段，部分项目延迟或因客户原因取消，以及受美国拟议法案影响，新签订单不足。目前公司正在评估各种选项以保持业务的持续运营，避免对患者造成影响。
预计药明康德2024年、2025年、2026年的每股收益分别为3.16元、3.49元和3.83元，对应11月15日收盘价52.87元，动态市盈率分别为16.74倍、15.17倍和13.80倍，给予“增持”的投资评级。
风险提示：海外监管政策变化风险，汇率风险，行业竞争加剧风险，订单不及预期风险等
