“信用减值阴霾笼罩，大宗商品市场回升在即，企业盈利前景待解”
厦门象屿（600057）
在2024年第三季度，厦门象屿的营业收入达到了942.18亿元，较去年同期下降了30.25%，归属于母公司的净利润为1.11亿元，同比下降了61.80%。截止到前三季度，公司的总营收为2976.99亿元，同比下降19.24%，归属于母公司的净利润为8.90亿元，同比下降24.67%。第三季度，由于下游制造业客户的采购需求减弱，以及大宗商品价格的压制，公司的大宗商品经营规模有所减少。在国际外部环境严峻复杂、国内需求不足的宏观经济环境下，公司的营收和盈利能力受到了影响。我们预计，随着大宗商品市场的逐步稳定以及减值风险的消除，公司的业绩有望得到改善，因此我们维持对其的买入评级。
支撑我们评级的主要因素
在第三季度，大宗商品的采购需求减弱，价格承压，导致公司的归属于母公司的净利润出现下滑。
在2024年第三季度，公司的营业收入为942.18亿元，同比下降30.25%，归属于母公司的净利润为1.11亿元，同比下降61.80%。截止到前三季度，公司的总营收为2976.99亿元，同比下降19.24%，归属于母公司的净利润为8.90亿元，同比下降24.67%。第三季度，由于下游制造业客户的采购需求减弱，以及大宗商品价格的压制，公司的大宗商品经营规模有所减少。在国际外部环境严峻复杂、国内需求不足的宏观经济环境下，公司的营收和盈利能力受到了影响。
德龙系的债权转让正在顺利进行，公司在第三季度计提了2.41亿元的信用减值损失，影响了当期的盈利。公司于2024年7月29日公告称，控股股东象屿集团计划整体收购公司对德龙系的债权。截至三季度末，债权转让事宜正在有序进行中，第三方评估机构正在进一步完善债权评估报告。目前，德龙系工厂在管理人的监督下运营，根据评估初步结果和公司的会计政策，公司在2024年7-9月对德龙系相关债权计提了2.11亿元的坏账准备，减少了1.58亿元的归属于母公司净利润。在第三季度，公司计提的信用减值损失为2.41亿元，减少了1.75亿元的归属于母公司净利润。
未来展望，随着大宗商品市场的逐步稳定以及减值风险的消除，公司的业绩有望得到修复。在2024年前三季度，由于大宗商品市场的下行压力，公司的业绩表现不佳。我们预计，公司将继续发挥自身优势，优化业务模式，积极扩大客户规模。从长远来看，我国经济的稳中向好基本面没有改变，大宗商品市场有望逐步稳定并回暖。在行业需求疲软的情况下，公司部分存货及债权需要计提减值，但我们认为随着减值风险的逐步消除，公司的业绩有望回暖。
估值分析
考虑到公司信用减值对整体业绩的影响，我们下调了公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测，分别为12.18/22.19/24.48亿元，同比变化为-22.6%/+82.1%/+10.3%，EPS为0.54/0.98/1.08元/股，对应PE分别为11.5/6.3/5.7倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
全球经济波动和大宗商品价格的波动。
