稳健经营，实业华丽转身，转型步伐坚定向前
中国化学工程股份有限公司（股票代码：601117）
核心观点
在2024年度，公司的营业收入与净利润均实现了稳健的增长，尤其在第三季度，业绩增速显著。截至前三季度，公司总营收达到1347.5亿元，同比增长2.3%，净利润38.4亿元，同比增长3.1%。第三季度营收437.1亿元，同比增长8.4%，净利润10.0亿元，同比增长28.6%。新签合同额2840.8亿元，同比微增0.07%，其中化学工程、基础设施、实业新材料业务分别新签合同额2117/500/64亿元，同比变化分别为-5.9%、+27.6%、+19.1%。第三季度新签合同额805亿元，同比减少18.6%，环比增长6.4%。由于去年同期二季度基数较高，三季度基数较低，业绩波动较大，但总体来看，公司订单和业绩保持低个位数的小幅增长。
公司的毛利率和费用率同步略有上升，净利率保持稳定。前三季度毛利率为9.08%，同比提升0.86个百分点；净利率为3.14%，同比上升0.07个百分点。第三季度毛利率为8.42%，同比增加0.47个百分点，环比下降2.33个百分点；净利率为2.51%，同比增加0.43个百分点，环比减少1.35个百分点。期间费用率为5.39%，同比上升0.70个百分点，其中管理、研发、销售、财务费用率分别为1.87%、3.05%、0.23%、0.24%。管理费用和研发费用同比分别增长20.4%和4.5%。
第三季度经营现金流状况有所改善，债务压力相对较小。前三季度经营活动现金流净额为-56.3亿元，较去年同期多流出22.7亿元，第三季度经营活动现金流净额为-10.6亿元，较去年同期少流出25.3亿元。截至第三季度末，公司有息负债率为6.3%，同比下降2.0个百分点；资产负债率为70.0%，同比下降1.0个百分点。
公司实业转型进展顺利。2024年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目已达到满负荷生产；天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产持续满负荷运行；华陆新材积极拓展市场，开发多类别多型号产品，如表面毡气凝胶电池隔热片等，并成功出口海外。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料和内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利交付，并于三季度转入试车阶段，投入正常生产。
投资建议：下调盈利预测，维持“跑赢大市”评级。公司经营状况稳定，预计未来三年公司将更加专注于化学工程核心业务，积极拓展海外市场，提升非化学工程业务订单质量，实业和新材料业务有望随着下游需求改善而保持稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为1847/1987/2166亿元，同比增长3.6%/+7.6%/+9.0%，净利润分别为55.6/59.2/67.0亿元，同比增长2.5%/+6.5%/+13.1%，对应PE为8.0/7.6/6.7倍，维持“跑赢大市”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。
