ABC组件爆发在即，卓越性能引领市场，全球渠道助力共赢
爱旭股份(600732)【内容摘要】
业绩回顾：在2024年的前三个季度，公司实现总营收78.96亿元，同比下降65.09%，归属于母公司的净利润为-28.31亿元，同比下降250.00%，毛利率为-8.71%，净利率为-36.10%。特别是在2024年第三季度，公司营收27.34亿元，同比下降57.06%，归母净利润为-10.86亿元，同比下降287.78%，毛利率和净利率分别为-19.35%和-40.45%。
ABC产品性能卓越，研发技术保持领先
公司专注于BC电池技术，该技术路线接近单结晶硅电池的转换效率极限。TaiyangNews的组件量产销量榜单上，前三名均为BC类组件。爱旭股份的ABC组件凭借其24.2%的量产交付效率已经连续18个月位居榜首。公司积极布局BC路线，不断推动N型ABC电池及组件产业化生态的落地。2024年6月，公司ABC电池转换效率达到27.3%，良率达到97.5%，组件交付量产效率为24.2%，良率达到99%，同时解决了ABC组件双面率的问题，双面率可达70%，并针对集中式电站场景推出了产品，进一步拓宽了ABC组件的应用场景和产品线。
持续研发，提升产品性能
公司专注于技术研发，在2024年上半年推出了新一代N型满屏ABC组件，通过将汇流条移至组件背面，使得组件正面的效率提升了1.1%，最高转换效率达到25.2%，比同等面积的TOPCon组件功率高出40~55W，具有6%~10%的优势。公司还研发了N型ABC精准叠焊工艺，消除了片间距，提升了0.5%的发电面积，并且与N型ABC组件的一字型焊接方案天然适配，使得产品应力更低，隐裂风险更小。
ABC组件销量增长，销售渠道拓宽
2024年上半年，公司N型ABC组件的销售量为1.62GW，比2023年全年增长了232%，在手订单超过10GW，实现ABC组件不含税营业收入17.01亿元，单瓦不含税收入为1.05元/W。公司积极投入产能建设，截至2024年6月，珠海10GWN型ABC组件产能已经投产，义乌15GWN型ABC组件一期7.5GW产能已基本完成调试和产能爬坡，济南10GW第三代N型ABC组件先进产能已启动建设，计划于2025年上半年投产。
N型ABC组件市场认可度提升，产品具有较高溢价
N型ABC组件的市场认可度逐渐提高，公司的组件产品在性能和价值上具有显著优势，与TOPCon组件相比，具有更高的市场溢价。在海外市场，N型ABC组件在户用市场可实现30%-40%的溢价，在工商业市场可实现15%以上的溢价，在集中式电站场景中，N型ABC组件在海外市场可实现较TOPCon组件超过10%的溢价。公司已在超过30个国家建立了销售渠道，并在欧洲市场成为领先品牌。在国内市场，N型ABC产品在分布式市场实现了0.08~0.12元/W的销售溢价，公司正在加快推进集中式场景的解决方案落地，已通过国电投、中广核、中能建、中国电建下属设计院、地方性国有企业和大型民营企业等主流业主单位的供应商准入审核，并大量开展实证测试。
具备TOPCon电池批量生产能力，PERC产能改造升级
在上半年，PERC电池的销量为12.84GW，保持了较高的开工率。3月，公司宣布将义乌基地现有的25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能，逐步实现业务结构的转型。二季度已开始批量产出TOPCon电池。公司计划在滁州建设25GW的TOPCon电池产能，其中一期产能15GW预计将在2024年底前陆续投产。公司海外组件产能增长，电池需求持续提升，海外销售占比逐步提升，2024年第二季度，公司单季度电池业务的海外销售金额占比已超过40%。
投资建议与盈利预测：随着公司N型ABC组件产能的释放，以及持续的技术研发，公司的产品在各个市场都展现出一定的溢价优势。预计公司2024~2026年的归属于母公司的净利润分别为-21.61亿元、10.55亿元和18.03亿元，对应PE分别为-12倍、24倍和14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下降；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒可能阻碍行业发展；原材料价格波动可能影响成本和利润；公司产能投放可能不及预期；近期股价波动较大。
