2024前三季度业绩解析:核心业务短期压力显现,威士忌板块蓄力待爆!
百润股份(002568)
投资概览
近期情况:在2024年第一季度至第三季度期间,百润股份的营收和归属于母公司的净利润分别为23.9亿元和5.7亿元,与去年同期相比,分别下降了2.9%和13.7%。具体到第三季度,营收和归母净利分别为7.6亿元和1.7亿元,同比降幅为6.0%和24.0%。
预调酒业务面临压力,但产品结构保持稳定。在2024年第三季度,公司的预调酒收入为6.7亿元,同比减少6.6%,虽然增速环比第二季度有所改善,但主要原因是整体消费环境依然疲软,市场需求尚未完全恢复。从产品角度来看,第三季度的产品结构保持相对稳定,增速排序为清爽型酒类领先于微醺型和强爽型。①清爽型酒类:从330毫升的小罐装升级到500毫升的大罐装,并重新调整了宣传口号,定位为“好喝的酒不用苦”,其应用场景更为广泛,铺货和动销势头逐步增强,在低基数下实现了较快的增长。②微醺型酒类:公司持续在节庆、餐饮和晚间小酌等场景拓展销售,新推出的青提茉莉口味表现良好,有助于动销的稳定提升。③强爽型酒类:受到高基数影响和尝鲜效应减弱,第三季度收入同比有所下滑,但330毫升包装和零糖系列新品仍满足健康化需求,实现了正增长,而500毫升装产品销售压力较大。在回款方面,24年第三季度公司销售收现同比增长4.9%,超过收入增速。
成本下降推动毛利率提升,销售费用率波动影响净利率。24年第三季度,公司的净利率同比下降5.3个百分点,主要原因是销售费用率的上升。1)毛利率:第三季度毛利率同比上升1.3个百分点,主要得益于包材和蔗糖成本的下降。2)费用率:第三季度销售费用率同比上升3.14个百分点,这主要是由于2023年同期基数较低,以及2024年第二季度产品推广和培育的投入,全年销售费用率预计保持在20%至30%的区间,第三季度管理费用率同比上升0.1个百分点,与去年同期保持稳定。
358度产品系列稳步推进,威士忌业务蓄势待发。展望未来,预调酒业务将继续打造358度产品系列,强爽型酒类保持增长势头,微醺型和清爽型酒类将通过推出新口味、升级包装和加强铺货来推动销售增长。预计预调酒业务收入在基数较高的情况下将保持相对稳定,季度间的费用波动不会影响全年销售预算,全年预调酒业务销售费用率有望恢复到正常水平。在烈酒业务方面,预计将在第四季度举办上市发布会,今年的主要工作集中在销售渠道的搭建和完善上,预计到2025年产品将正式投放市场,销售反馈值得期待。
盈利预测与投资建议:基于前三季度的业绩,我们对2024年至2026年的营业收入进行了调整,预计分别为32.7亿元、37.4亿元和41.6亿元,同比增长0.2%、14%和11%;归母净利润预计分别为7.9亿元、9.1亿元和10.5亿元,同比增长-3%、16%和15%,对应市盈率分别为29倍、25倍和22倍,维持“买入”评级。
风险提示:预调酒销售不及预期、威士忌市场反应不及预期、食品安全问题等风险。