"橡胶价格回升助力，2024三季报利润同比增长38%，业绩爆发引关注！"
海南橡胶(601118)
核心观点
橡胶市场价格回升，公司Q3盈利持续同比改善。在2024年前三季度，海南橡胶实现营业收入329.02亿元，同比增长32.46%；实现归属于母公司的净利润-4.61亿元，同比增长13.95%。具体来看，2024年第三季度，公司营业收入136.94亿元，环比增长23.74%，同比增长33.67%；归属于母公司的净利润-1.64亿元，环比下降21.23%，同比增长38.18%。作为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，海南橡胶在报告期内受益于全球天然橡胶市场的回暖和自身销售规模的扩大，营业收入实现同环比增长，主营业务毛利率同比提升，带动归属于母公司的净利润同比恢复。
公司Q3毛利率持续同环比改善。在2024年前三季度，公司销售毛利率为2.88%，同比提升0.53个百分点，其中第三季度销售毛利率为2.68%，环比提升0.38个百分点，同比提升0.93个百分点；销售净利率为-1.82%，同比提升0.69个百分点，其中第三季度销售净利率为-1.43%，环比提升0.16个百分点，同比提升1.37个百分点。公司毛利率和净利率的同环比改善主要得益于天然橡胶价格的上涨。
期间费用率保持同比改善。在2024年前三季度，公司销售费用为2.68亿元，同比增长48.59%，销售费用率为0.82%（同比提升0.09个百分点）；管理费用为3.05亿元，同比增长10.55%，管理费用率为3.05%（同比下降0.60个百分点）；财务费用为5.82亿元，同比增长15.78%，财务费用率为1.77%（同比下降0.25个百分点）。2024年前三季度三项费用合计比率为5.63%，同比下降0.78个百分点。
经营性现金流明显改善。在2024年前三季度，公司经营性现金流净额为15.50亿元，同比增长190.81%，经营性现金流净额占营业收入比例为4.74%（同比提升2.56个百分点），销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.11%（同比下降3.59个百分点）。现金流改善明显的原因主要在于本年收到的保险赔款及低产胶园用地补偿收入较上期有所增加。在主要流动资产周转方面，2024年前三季度公司存货周转天数为43.10天（同比提升35.41%），应收账款周转天数为14.39天（同比提升43.48%）。
风险提示：极端天气可能导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断失误可能导致大幅亏损的风险。
投资建议：在主产区减产和需求韧性增长的双重驱动下，天然橡胶价格有望持续景气上行。作为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，海南橡胶在主业优化和经营规模扩张的双重推动下，有望充分受益于行业景气度提升。我们维持公司2024年归属于母公司净利润预测为1.2亿元，上调公司2025-2026年归属于母公司净利润预测至2.0/4.4亿元（原预测为1.7/4.0亿元），对应2024-2026年每股收益分别为0.03/0.05/0.10元，评级上调为“优于大市”。
