信号系统升级潮涌，列控先锋轻装再战新征程
中国通号(688009)
投资要点
中国通号：引领全球轨道交通通信信号领域，国产化替代的领军企业
作为国内轨交通信信号系统的领军企业，中国通号在国产替代进程中扮演着先锋角色。在2023年，公司营业收入达到370.87亿元，同比减少7.79%，归属于母公司净利润34.77亿元，同比减少4.30%，业绩面临一定压力。从业务板块来看，轨交通信信号系统业务保持了稳健的基本盘，而工程总承包业务则面临短期压力。其中，铁路通信信号系统业务贡献了52%的营收和64%的毛利，城轨通信信号系统业务贡献了23%的营收和24%的毛利，海外业务贡献了4%的营收和3%的毛利，工程总承包业务贡献了21%的营收和8%的毛利。
公司采用订单交付制，在手订单量是公司业绩的重要前瞻指标。在订单方面，公司新签订单量与下游行业景气度密切相关，预计随着铁路投资的复苏和化债政策的实施，公司铁路和城轨业务订单有望增长；在收入方面，由于订单建设周期较长，通常在2年以上，公司采用分批确认收入的方式，有助于平滑收入波动。
铁路通信信号系统：新建与更新需求交织，市场潜力持续放大
2024年1-9月，我国铁路固定资产投资完成额达到5612亿元，同比增长10%，进入复苏阶段，信号系统作为重要投资方向，也将同步受益。铁路通信信号系统市场的新建需求与更新需求相互促进，新建需求方面，预计到2027年，我国高速铁路总里程将达到5.3万公里，这将推动配套信号系统的需求增加；更新需求方面，高速铁路信号系统的更新周期为10年，2014-2015年新建的信号系统已进入更新周期，预计更新需求将逐步释放。预计2024-2025年，铁路通信信号系统市场空间将分别达到216亿元和256亿元，同比增长12%和19%，市场增长前景良好。
城轨通信信号系统：新建需求暂缓，老旧线路更新需求凸显
自2020年以来，我国城轨建设步伐放缓，城轨信号系统的新建需求受到压制。目前，我国运营10年以上的城轨线路里程已接近2000公里，为确保列车行车安全，信号系统更新需求已提上日程。预计新建需求方面，我国规划新建的城轨线路里程为2131公里，对应213亿元的新增信号系统需求；更新需求方面，运营10年以上的城轨线路里程为1916公里，对应192亿元更新需求，两者合计市场空间约为405亿元。城轨信号系统市场潜力巨大，未来需求有望逐步释放。
工程总承包：逐步退出市政房建领域，结构优化助力轻装上阵
2024年前三季度，公司新签工程总承包订单57亿元，同比下降77%，工程总承包营收19亿元，同比下降68%，主要原因是公司对工程总承包业务进行了结构调整，加快退出市政房建领域，专注于轨交控制系统配套领域。虽然短期内业绩承压，但从长期来看，退出市政房建领域将使公司能够轻装上阵，专注于轨交信号系统业务，并持续提升市场竞争力。
盈利预测与投资评级：业绩预期向好，估值水平领先同行业。预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为35.69亿元、39.92亿元和44.62亿元，当前股价对应的动态市盈率分别为20倍、18倍和16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：铁路投资不及预期，城轨建设不及预期，宏观经济风险。
