山东教育教材新品牌崛起，高分红盛宴回馈投资者！
山东出版(601019)
投资亮点：
山东出版集团业务范围涵盖编辑、印刷、发行和供应，旗下拥有20家子公司，其中包括人民社和明天社等两家一级出版社。公司以出版和发行业务为核心，辅以印刷加工、物资贸易等上游产业，形成了全产业链一体化的经营模式，并积极融入移动媒体、互联网媒体、数字出版、研学文旅等新兴领域，成为一家现代化的综合文化产业运营商。
教材教辅业务基础扎实。教材教辅业务的核心消费群体为在校师生，这一市场需求稳定，受宏观经济波动影响较小。山东省在校学生数量持续增加，高年级学生比例也在不断上升，公司依托山东地区建立了成熟的教材体系，品牌影响力显著。2020年至2023年，公司教材教辅发行收入分别为55.4亿元、60.10亿元、65.18亿元和68.80亿元，复合增长率达到7.49%；自编教材教辅收入和租型教材教辅收入的复合增长率分别为11.91%和9.13%
积极推出优质图书，拓展创新业务。公司积极推进“双品双效”战略，致力于打造高品质图书，同时积极探索短视频等新兴渠道。2023年，公司出版了15841种图书、141种音像电子出版物和8种期刊，图书的再版重印率高达78.5%。在创新业务领域，公司大力发展研学文旅业务，推出研学营地，构建品牌研学课程体系，优化文旅产业链，并积极布局中高端文旅和老年文旅市场。2024年上半年，公司研学文旅业务增长迅速，营业收入同比增长超过60%。同时，公司加速数字化转型，推进智慧校园建设、课后延时服务、数字化创新项目等。
并购与高分红彰显投资潜力。2021年至2023年，公司分红金额及比例逐年提升。我们预期公司未来将继续提升分红比例，保持分红金额的稳定增长。在并购方面，2023年公司宣布以现金7268.08万元收购控股股东山东出版集团有限公司持有的山东老干部之家杂志社有限公司100%股权，以避免同业竞争，加强出版主业，拓展新的增长点。
盈利预测与估值。我们预测公司2024年至2026年的总营收分别为128.45亿元、138.29亿元和146.58亿元，同比增速预计为5.7%、7.7%和6.0%；归属于母公司的净利润预计为15.25亿元、16.11亿元和16.97亿元，同比增速分别为-35.8%、5.6%和5.4%；全面摊薄每股收益预计为每股0.73元、0.77元和0.81元。参照可比公司，给予公司2024年18倍市盈率估值，目标价设定为13.16元/股，“优于大市”评级。
风险提示：纸张成本上涨风险，AI应用、教育服务等业务转型可能不及预期，图书内容监管可能趋严。
