2024年Q3业绩解析：稳步升级结构，费用效率优化成效显著，投资必看！
金徽酒(603919)
投资亮点
要闻：金徽酒最新发布的财报显示，2024年第一季度至第三季度，公司营业总收入达到23.28亿元，同比增长15.31%；归属于母公司的净利润为3.33亿元，同比增长22.17%，非经常性损益后的净利润为3.37亿元，同比增长23.05%；第三季度营业总收入为5.74亿元，同比增长15.77%；归属于母公司的净利润为3807.33万元，同比增长108.84%，非经常性损益后的净利润为3544.83万元，同比增长71.85%。
第三季度收入符合预期，产品结构持续优化。1）产品方面：在第三季度，公司300元以上、100至300元和100元以下的产品收入分别为1.6亿元、3.1亿元和0.8亿元，同比增长42.1%、14.9%和-24.3%，百元以上产品的占比提升了7个百分点。在第二季度淡季期间，公司通过调整渠道和价格策略，使得旺季前的渠道库存达到良性水平；在第三季度，公司重点推广年份和柔和系列，通过订货会促销，推动回款实现快速增长，预计这两个系列目前的合计占比已超过50%。2）区域方面：第三季度，公司省内和省外的收入分别为3.7亿元和1.7亿元，同比增长4.4%和37.9%。在省内，公司持续推动营销转型和价格体系巩固，第三季度增速环比有所放缓，主要是公司着力提升产品结构并巩固提价后的价格表现，适当调整省内发货节奏，导致百元产品收入阶段性放缓，但百元以上产品在第三季度的升学宴、婚庆宴等场景中表现良好。在省外市场，公司坚持打造模板市场，加大C端培育和投放，第三季度省外经销商净增加13家，未来期待甘青新、陕宁一体化建设的成效持续显现。
毛利率下降主要受产品折扣影响，费用率下降及捐赠提前确认提升净利率。第三季度，公司归属于母公司的净利率同比增长2.95个百分点，达到6.63%，净利率弹性的主要原因是销售费用率下降及对外捐赠的影响。1）毛利率：第三季度同比下降1.5个百分点，达到61.13%，主要原因是行业竞争激烈，公司相应提高了促销产品的折扣力度，以及原材料采购成本的小幅上涨。2）费用率：第三季度销售费用率和管理费用率（含研发）分别同比下降3.2个百分点和1.35个百分点，达到24.1%和16%，主要原因是公司加强营销费用的精准投放和精细化管理，费效比得到优化。3）营业外收支：往年一般在第三季度确认的对外捐赠支出提前在第二季度确认，导致第三季度营业外支出同比下降0.12亿元。
盈利预测与投资建议：公司省内市场稳扎稳打，市场份额提升进度基本符合预期，省外市场营销转型效果已初步显现，我们看好公司的战略执行力与内生驱动力稳步实现，西北大本营的品牌口碑持续扩大，预计全年业绩有望实现，我们维持2024-2026年归属于母公司的净利润预测分别为4.0亿元、4.9亿元和6.0亿元，同比增长22%、21%和23%，当前市值对应2024-2026年的市盈率分别为26倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：省内市场竞争加剧，省外市场拓展不及预期；经济环境持续疲软可能影响产品升级和食品安全问题。
