Q3业绩如约达标，稳健发展赢未来增量
金徽酒(603919)
于2024年10月25日，金徽酒公布了其2024年三季度的财务报告，报告期内，公司实现了营收23.3亿元，同比增长了15.3%；归属于母公司的净利润达到了3.3亿元，同比增长22.2%。单就第三季度而言，公司营收为5.7亿元，同比增长15.8%；归属于母公司的净利润为0.4亿元，同比增长109%，业绩表现符合市场预期。
在经营分析方面，从产品角度来看，100元以下、100-300元以及300元以上的产品分别实现了0.8亿元、3.1亿元和1.6亿元的营收，同比增长分别为-24%、+15%和+42%。从区域角度来看，第三季度省外的营收增速超过了省内，期内省内和省外的营收分别为3.7亿元和1.7亿元，同比增长分别为+4%和+38%。公司此前对省外市场进行了营销模式的调整，重点向大客户运营、用户建设和消费方面倾斜，这些努力在下半年开始显现成效，因此省外的第三季度增速明显回升，而省内的增速则保持稳定。此外，期内省内和省外的经销商数量分别减少了10家和增加了13家，变化幅度不大。
在利润方面，第三季度归属于母公司的净利率同比增长了3.0个百分点至6.6%，毛利率下降了1.5个百分点，销售费用率下降了3.2个百分点，毛销差提升主要是由于产品结构优化和费用控制精准；同时，管理费用率下降了1.8个百分点，营业税金及附加占比保持不变，整体经营效率持续提升。
从回款表现来看，截至第三季度末，合同负债余额为4.8亿元，环比减少了0.1亿元，考虑到环比的变动因素后，营收同比增长了17%，与第三季度销售收现的同比增长13%基本相符。西北地区的消费结构仍在向上改善，公司也在加强团队的销售能力，灵活调整渠道策略，预计全年目标能够达成预期，值得持续关注。
在盈利预测、估值与评级方面，考虑到行业需求恢复的节奏相对较慢，我们下调了2025-2026年归属于母公司的净利润预期，预计2024-2026年的收入将分别为30.1亿元、34.5亿元和39.3亿元，同比增长分别为18%、15%和14%；归属于母公司的净利润将分别为4.0亿元、4.7亿元和5.5亿元，同比增长分别为22%、16%和18%，对应的每股收益（EPS）为0.79元、0.92元和1.09元，对应的市盈率（PE）分别为26倍、22倍和19倍，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，省外扩张可能低于预期，行业政策风险以及食品安全风险。
