Q3业绩压力下，企业加速业务转型应对挑战
华阳国际（股票代码：002949）
深化数字文化产业布局，加速业务转型升级
华阳国际在2024年第一季度至第三季度期间，营业收入达到8.12亿元，同比下滑22.9%；归母净利润为1.12亿元，同比减少19.46%；扣非归母净利润为1.02亿元，同比微降2.1%。具体到第三季度，公司营收为2.93亿元，同比下降16.03%；归母净利润为0.53亿元，同比下降23.5%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比下降23.92%。我们认为公司之前的减值计提已经较为充分，未来业绩有望逐步提升。公司近期公告与合作伙伴共同设立数字文化产业发展基金，基金规模达2亿元，其中公司出资1亿元。此外，公司还以自有资金1000万元设立华阳数字文化（江西）有限公司，进一步布局数字文化产业，涵盖电视剧发行制作等领域，显示了公司业务转型步伐的加快。
业务结构优化助力盈利能力提升
华阳国际2024年前三季度毛利率达到34.0%，同比提升2.09个百分点，其中第三季度毛利率为45.2%，同比提高3.64个百分点。自2024年以来，公司毛利率显著提升，这主要得益于业务结构的优化，低毛利率的总承包业务规模迅速缩减，从而提升了整体盈利能力。同时，在建筑设计行业景气度下滑的情况下，公司加强了动态评估和成本控制，聚焦于高质量客户，并缩减了部分可能存在坏账风险的项目。
费用控制成效显著，现金流持续优化
2024年前三季度，华阳国际的期间费用率为17.27%，同比增加0.44个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.24、上升1.34、下降0.52、下降0.13个百分点。公司利息收入增加、租赁利息费用减少，同时通过控制营销人员规模、降低市场费用、调整研发体系并控制研发人员规模等措施，使各项费用绝对值有所下降，尽管收入下滑导致管理费用未能有效摊薄。公司还冲回了0.1亿元的信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下，公司前三季度净利率为14.61%，同比提升0.33个百分点。现金流方面，公司前三季度CFO净额为-0.27亿元，同比减少0.03亿元，收现比同比下降1.18个百分点至94.36%，付现比同比下降9.33个百分点至28.04%。
看好公司未来潜力，维持“买入”评级
华阳国际持续升级和优化BIM正向设计平台——华阳速建，逐步形成了建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力。鉴于前三季度业绩增长未达预期，我们下调了公司2024至2026年的归母净利润预测至1.5、1.8、2.1亿元，对应PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。
风险警示：装配式建筑推广不及预期、地产市场超预期下行、城中村改造推进不及预期、设计人员流失风险、新设公司投资收益不确定性、产业基金投资具体实施进度和收益不确定性、投资收益不达预期、投资决策失误、投资失败及亏损风险等。
