《突破周期瓶颈，创新引擎助力打造世界级矿业巨头风采》
紫金矿业(601899)
作为一家致力于全球化的综合性矿业巨头，紫金矿业致力于打造世界超一流的企业形象
自1993年起步于紫金山金矿，经过30年的不懈努力，紫金矿业已经从一个小型县属企业成长为世界500强之一，并成为了全球知名的大型跨国矿业集团。在第三个十年的全球化进程中，公司实现了资源储备和产能的大幅提升，目前在中国17个省份和海外15个国家拥有重要的矿业投资项目，成为中国铜、金、锌等金属资源储量最丰富、产量最高、综合效益最好的金属矿业企业。在2024年5月16日的董事会上，公司对未来的五年主要矿产品产量规划进行了细化，并提出力争在2028年前两年（即2026年）实现主要经济指标的目标，持续向成为超一流国际矿业集团的目标迈进。
铜金双轮驱动，全球多金属资源全面布局
紫金矿业凭借30余年的矿业深耕，已经形成了以铜、金、锂、钼等为主的多元化矿业资产组合。截至本报告发布，公司拥有权益资源量：铜8075万吨、金3051万吨、铅（锌）1045万吨、碳酸锂当量（LCE）1347万吨、银1.81万吨、钼341万吨。在主力矿种铜和金方面，其资源量和产能均位居中国前列，全球前十。根据公司的五年规划，到2028年，矿产铜产量预计将达到150-160万吨，金产量将达到100-110吨，预计23-28年间矿产铜/金产量复合增速分别为8.9%/9.1%，铜金业务将持续升级。在潜力矿种方面，公司凭借自主技术和工程能力，有望在未来五年内成为全球最重要的锂、钼、银生产商之一。
核心竞争力：科技创新驱动，逆周期并购与自主找矿强化资源优势“科技创造紫金”是紫金矿业30年发展历程的真实写照，公司成功走出了一条具有中国特色的矿业创新发展之路。在早期对紫金山低品位金铜矿的勘探和开发中，公司创新性地提出了“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，这一模式后来成为了公司在全球矿业竞争中的优势。公司持续的科技创新和技术输出能力，赋予了其低成本竞争优势和“紫金速度”，2023年，公司的铜C1成本和黄金AISC成本均处于全球前20%的水平。此外，公司在逆周期并购和资源判断力方面表现出色，抓住了历史机遇，坚持自主找矿勘探与资源并购相结合，面向全球低成本、高效益的资源开发，强化了公司的资源优势。未来，科技将继续推动公司发展，在风险事件频发和货币信用泛滥的时代背景下，公司的资源优势也将持续凸显。
铜金进入增长周期，公司有望实现双重增长
作为一家典型的铜金双主业企业，紫金矿业的股价表现、盈利能力与铜金价格密切相关。展望未来，我们认为在前期资本支出不足和资源贫化等因素影响下，铜精矿供应端的硬约束已经形成，加上新一轮降息周期的启动，中长期铜价有望稳步上升。同时，特朗普新任期可能持续的二次通胀逻辑，以及新旧范式的共同支撑，将推动金价持续走强。铜金价格的上涨周期预计将有效支撑公司的盈利和股价，加上公司明确的发展目标和突出的α能力，紫金矿业有望迎来戴维斯双击的机会。
盈利预测与投资建议：我们预测公司24-26年实现归母净利润分别为328.8/370.5/413.7亿元，对应11月29日收盘价PE分别为12.7/11.3/10.1倍，参照可比公司，给予25年PE14倍，对应目标股价19.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；预测具有主观性。
