锂铯铷锗锌铜多元素协同发力，地质勘探铸就平台型资源帝国崛起
中矿资源(002738)
锂资源产量稳步提升，一体化布局显现优势。在资源领域，公司掌握着Bikita和Tanco两座优质矿山，其锂资源总量高达约314万吨LCE（截至2023年底）。公司远期规划采选产能达到518万吨/年（以矿石量计），其中Bikita的400万吨/年采选产能和Tanco的18万吨/年采选产能已全面投产，而Tanco的100万吨/年采选项目正在有序推进中。在冶炼领域，公司的锂盐产能显著增加，目前国内电池级锂盐年产能达6.6万吨（包括6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线及0.6万吨氟化锂），并计划到2026年在非洲实现3万吨/年采选冶一体化布局。根据我们的估算，公司锂精矿年产能对应6.6万吨LCE，实现了资源自给自足，为以量补价应对市场下行周期提供了坚实保障，并为长期发展奠定了基础；同时，凭借技术和产品优势，公司锂盐已进入锂电材料和新能源车领域的一线龙头供应链。
全球铯铷盐化工行业领导者，资源端垄断构建盈利壁垒，小金属板块锗锌将带来新增长。铯铷是全球稀缺的战略资源，是航天航空、国防军工、信息技术等战略性新兴产业的关键原材料，资源分布高度集中。在资源方面，Tanco和Bikita矿山确保了公司绝对的资源优势，其中Tanco是全球最大的铯榴石矿山，氧化铯储量高达4.21万吨（截至2023年底），而Bikita具备进一步增加锂铯钽矿产资源储量的潜力。在客户方面，公司拥有德国巴斯夫、美国杜邦、中国石化等众多优质客户。公司对全球高品质铯矿资源的掌控，为其在铯盐业务领域的显著资源优势奠定了基础，同时构筑了公司的盈利壁垒。此外，Tsumeb冶炼厂资源价值凸显，公司计划扩充锗锌冶炼生产线，小金属板块锗锌有望带来业绩增长。
加速铜资源布局，培育新的成长动力。2024年，公司成功收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂（98%股权）和赞比亚Kitumba铜矿（65%股权），赞比亚境内的铜资源储备量达百万吨级。目前公司正加速推进Kitumba铜矿的开发，并计划继续获取优质铜矿资源，力争到2025年实现5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，并在两年内再获取新的优质铜矿资源。我们认为公司铜板块的发展规划明确，加快资源布局，有望将铜矿业务发展成为公司新的主要业务，打造多元化矿业巨头。
地勘实力雄厚，为资源保障打下坚实基础。地勘业务是公司的核心业务，公司拥有专业的地质勘查技术和管理团队，在海外地质勘查领域拥有二十余年的经验，具有明显的先发优势和经验优势，找矿和开矿的核心能力突出。地勘业务在Tanco的正常生产和Bikita的并购中发挥了关键作用，2021年其职能从对外服务转变为内部资源保障。地勘业务的强大优势助力矿权开发，公司拥有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多种矿权和丰富的资源储备，持续拓展多元化的利润增长点。
盈利预测与投资建议：不考虑铜矿和锗锌业务，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应2024年12月5日收盘价的PE分别为39.6/30.6/22.3倍，参考可比公司，给予2025年PE35倍，对应目标股价43.6元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算存在主观性。
