工业富联Q3业绩飙升，聚焦核心成长双引擎，解析行业新动向
富士康工业互联网（601138）
投资概述
事件概览
在2024年10月30日，富士康工业互联网公布了其三季度的财务报告。报告显示，在前三季度，公司实现了营业收入4363.73亿元，较去年同期增长了32.71%；归属于母公司的净利润达到了151.41亿元，同比增长12.28%。具体到第三季度，营业收入为1702.82亿元，同比增长39.53%；归属于母公司的净利润为64.02亿元，同比增长1.24%，显示出公司营收和利润的稳步增长。
核心观点
第三季度业绩增长势头不减，云计算业务对公司发展起到关键作用。观察第三季度的数据，工业富联的营收和归属于母公司的净利润环比增长率分别为15.52%和40.57%，业绩的持续增长主要归功于云计算业务（尤其是服务器）和网络通讯业务的强劲表现。在云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比增长了71%，其中AI服务器部门同比增长了228%，占服务器总营收的比例提升至45%，在第三季度这一比例达到了48%；通用服务器也呈现回暖态势，前三季度营收同比增长22%。在网络通讯业务方面，400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡等产品的推进有助于网络通讯业务的持续发展，其中400/800G高速交换机在第三季度营收同比和环比分别增长了128%和27%，SmartNIC/DPU前三季度营收同比增长200%。
费用控制能力强劲，利润率水平显著提升。在费用控制方面，公司三费控制能力持续保持稳定，2024年第三季度管理费用率与环比基本持平，研发费用率下降了0.44个百分点。良好的费用控制提高了利润率，使得毛利率和净利润率分别达到了6.97%和3.76%。我们预计，随着公司费用控制策略的持续优化，毛利率和净利率水平有望在未来实现长期温和上升。
未来展望
富士康工业互联网的核心增长动力集中在以下两点：1）B200及GB200系列产品预计将在2024年第四季度及2025年第一季度陆续开始出货，作为GB200机型的推出方，公司有望从AI服务器需求的显著增长中获益；2）AI手机由于具有高能耗和高散热特性，对金属机构件的要求较高，富士康在金属材料、可塑性、散热性和上色性等方面拥有多项技术和工艺优势，其高端机型机构件的出货量表现优于市场平均水平，未来也将因AI手机的发展而受益。
投资建议
随着AI基础设施建设加速推进和下游AI应用的持续繁荣，作为英伟达的紧密合作伙伴，富士康工业互联网有望持续受益于AI市场的长期扩张。我们预测，公司2024-2026年的营业收入将分别达到5988.53亿元、7238.07亿元和7870.83亿元，同比增长25.72%、20.87%和8.74%；归属于母公司的净利润将分别为255.31亿元、317.66亿元和364.01亿元，同比增长21.35%、24.42%和14.59%，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI大模型商用化进度不及预期；北美云服务提供商投资不及预期；宏观经济环境变化等风险。
