行业寒冬中逆势增长，双基地战略助力企业中长期稳健发展
鲁恒华升(600426)
鲁恒华升揭晓2023年度财务报告：全年营收总额达到272.60亿元，同比下降9.87%；归属于母公司的净利润为35.76亿元，同比下降43.14%。公司计划按每10股派发6元现金红利（含税）。
受主要产品价格下降影响，公司业绩出现下滑。2023年，化工行业面临需求缩减、供应冲击和预期减弱等多重挑战，行业景气度走低，市场竞争加剧。公司主要产品价格持续低迷，进而导致营收和利润同比下降。从收入角度来看，尽管公司各主要板块的销量均有所增长（新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品销量分别同比增长20.2%、8.80%、14.89%、24.20%），但由于价格下滑，上述板块的营收增速未能赶上销量增速，新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块营收分别同比增长5.61%、-55.38%、2.86%、-2.59%。从利润角度来看，受产品价格下跌的不利影响，公司综合毛利率同比下降8个百分点至20.85%。
双基地建设项目同步推进，助力公司长期发展。公司凭借洁净煤气化技术，发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产模式优势，多产品链协同生产，持续提升资源综合利用水平。同时，依托现有优势，公司持续推动产业链的延伸和产品升级，开拓新的盈利增长点。公司遵循“本地高端化，异地谋新篇”的战略定位，一方面在德州基地推进新项目建设和老项目技术改造升级，并储备了新能源、可降解塑料等项目，延伸产业链；另一方面，公司抓住机遇布局荆州第二基地，全力推进荆州基地项目建设，拓展成长空间。2023年，荆州基地一期项目建成并投入运营；德州本部同时推进新能源、新材料等项目，高端溶剂、高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目按计划推进。目前，公司荆州、德州基地仍在积极推进后续建设项目，预计新增项目的陆续投产将有助于业绩增长，支撑公司长期发展。
盈利预测及投资评级：公司利用“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升成本控制和效率，同时新产品陆续投入市场，有望提升公司盈利能力。根据公司2023年度财务报告，我们对公司2024至2026年的盈利预测进行了相应调整。我们预计公司2024至2026年的净利润分别为46.80亿元、56.58亿元和67.36亿元，对应EPS分别为2.20元、2.66元和3.17元，当前股价对应的P/E值分别为12倍、10倍和8倍。维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：项目建设进度可能不及预期；原材料和产品价格可能大幅波动；下游需求可能不及预期。
