2023年报深度解读：未来24年稳步增长可期，航空发动机长期成长性无忧
动力装置(600893)
重要动态：动力装置于3月29日公布了其2023年度财务报告，报告期内公司总收入达到了437.3亿元人民币，同比增长17.9%；归属于母公司的净利润为14.2亿元人民币，同比增长12.1%；扣除非经常性损益后的净利润为12.2亿元人民币，同比增长45.8%。整体业绩表现与市场预期相符。以下是我们对此的综合分析：
在2023年第四季度，公司的归母净利润同比增长了30%，产品盈利能力得到了显著提升。具体来看：1）第四季度营收为174.3亿元人民币，同比增长18.7%；归母净利润为3.9亿元人民币，同比增长30.4%；扣非净利润为3.7亿元人民币，同比增长87.5%。2）在盈利能力方面，第四季度毛利率同比上升了0.1个百分点至9.6%，净利率同比上升了0.2个百分点至2.3%。全年来看，毛利率同比上升了0.3个百分点至11.1%，而净利率同比略有下降0.2个百分点至3.5%。这表明公司产品获利能力有所增强。
“两机”领域及海外市场均展现出旺盛的增长势头；多家主要主机厂收入实现快速增长。按产品类别分析，2023年：1）航空发动机及其衍生产品收入为408.9亿元人民币，同比增长18.2%，毛利率同比上升了0.4个百分点至10.5%；2）外贸业务收入为19.5亿元人民币，同比增长18.0%，毛利率同比上升了1.5个百分点至14.2%；3）非航空产品及其他收入为2.6亿元人民币，同比下降16.9%，毛利率同比下降了3.6个百分点至19.7%。在主机厂方面，1）西航公司收入为129.7亿元人民币，同比增长21.1%，利润总额为6.5亿元人民币，同比增长14.7%；2）黎明公司收入为262.3亿元人民币，同比增长19.2%，利润总额为6.8亿元人民币，同比增长-13.6%；3）南方公司收入为77.7亿元人民币，同比增长-0.9%，利润总额为4.5亿元人民币，同比增长13.5%；4）黎阳公司收入为49.1亿元人民币，同比增长45.1%，但利润总额为-0.69亿元人民币，去年同期为0.78亿元人民币。
2023年业绩超出预期；2024年经营目标和关联交易预计保持增长。在经营计划方面，动力装置在2023年完成了超过100%的经营预算，总收入达到437.3亿元人民币，完成度为103.5%；归属于母公司的净利润为14.2亿元人民币，完成度为104.6%。预计2024年公司收入将达到497.6亿元人民币，较2023年实际收入增长13.8%；预计归属于母公司的净利润为15.1亿元人民币，较2023年实际净利润增长6.4%。在关联交易方面，2023年预测的关联交易额为385亿元人民币，实际执行额为260亿元人民币，其中：预测的关联销售商品为20亿元人民币，实际执行为24.65亿元人民币，完成度为123.2%；预测的关联购买商品为130亿元人民币，实际执行为113.5亿元人民币，完成度为87.3%。预计2024年关联交易总额将达到550.6亿元人民币，较2023年实际发生额增长111.7%，包括：预测的关联销售商品为30亿元人民币，同比增长21.7%；预测的关联购买商品为145亿元人民币，同比增长27.8%；预测的关联借款为350亿元人民币，较2023年实际借款增长约240亿元人民币。
投资观点：动力装置作为我国航空发动机全产业链的领军企业，将随着主要主机厂产能建设的有序推进，在“十四五”期间航空发动机及燃气轮机市场的旺盛需求中受益。我们预测公司2024至2026年的归母净利润将分别达到16.1亿、19.8亿和25.6亿元人民币，对应PE分别为56x、46x和35x。鉴于公司在航发产业链中的核心地位和行业的长期增长潜力，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
潜在风险：市场需求未达预期；新型号产品批产进度不及预期；产品价格下降等。
