电机流体技术深耕，产品结构持续进化，行业新篇首次揭秘！
恒帅股份(300969)
报告概览：
本企业为我国汽车电机技术的先锋企业
自2001年成立以来，本企业专注于汽车微电机及相关产品的研发和生产。凭借在电机和流体技术的深厚积累，企业将业务划分为四大板块。在电机技术领域，分为电机业务和电动模块业务；在流体技术领域，分为驾驶视觉清洗系统和热管理系统业务。
电机产品向总成化升级，产能持续扩张
随着智能化和新能源化的发展，预计未来单车微电机数量和价值量将逐年增加，到2026年，我国汽车微电机市场规模有望达到424.7亿元，年复合增长率达6.8%。公司专注于四门两盖领域的研发，成功推出了多种电机产品。具体产品方面，尾门电机产品发展迅速，已与多家大客户建立合作关系；充电小门产品受益于下游大客户配套份额的快速提升，相关收入快速增长；隐形门把手作为公司的新兴产品线，部分新项目已进入量产阶段。产能方面，由于下游市场需求旺盛，公司生产线一直处于满负荷运行状态。目前，公司已规划并启动了电机及相关执行器总成项目，共计1760万套，项目全部达产后，预计将为公司贡献超过4.5亿元的营收。
ADAS清洗系统迎来新的增长机遇，公司提前布局静待花开
ADAS清洗系统：随着智能驾驶的加速落地，ADAS传感器清洗成为刚性需求。目前，只有部分豪华车型配备了相关的被动清洗功能。公司前瞻性地布局了针对ADAS系统传感器的主动感知清洗系统的研发，与传统清洗系统相比，该产品智能化和复杂性显著提升，且定制化程度高，研发周期较长，因此具备较强的技术壁垒。目前，公司部分下游客户已进入小批量定点环节。产能方面，目前已规划并启动了流体相关产品项目，共计3441万套，包括美国工厂和泰国生产基地等海外产能，项目全部达产后，预计将为公司贡献超过3.8亿元的营收。
投资建议与盈利预测
预计2023-2025年，公司归属于母公司股东的净利润分别为：2.05亿元、2.72亿元和3.38亿元。根据最新股价计算，对应PE估值分别为32.81倍、24.80倍和19.94倍。考虑到公司汽车电机业务将持续受益于新能源汽车车用微电机增量应用场景和整体渗透率的快速增加，同时公司前瞻性地布局了ADAS主动感知清洗系统，后续将持续受益于汽车智能化趋势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动的风险、新产品开发的风险。
