《高端布局加速，全国市场稳步扩张——深度解析公司年报亮点》
重庆啤酒(600132)
事件：
公司近期发布了2023年度报告，报告显示，公司全年营业收入达到148.15亿元，同比增长5.53%；归属于母公司的净利润为13.37亿元，同比增长5.78%。值得注意的是，2023年第四季度公司实现营业收入17.86亿元，同比下降3.76%；归属于母公司的净利润为-0.07亿元，较2022年同期下降，由盈利0.81亿元变为亏损。此外，公司拟向股东分配每股现金红利2.80元（含税）。
平安观点：
面对外部挑战，公司实现“扬帆27”战略的开门红。2023年，公司销量、营收和利润三大指标均实现全面增长，尤其在“扬帆27”战略的启动之年，成功实现了良好的开局。据国家统计局数据，2023年中国规模以上啤酒产量同比增长0.3%，达到3555.5万千升。公司积极应对外部环境变化，2023年啤酒销量达到299.75万千升，同比增长4.93%，远超行业平均水平。
全面布局全价格产品矩阵，持续推行高端化战略。公司依托“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”品牌组合，构建全价格产品矩阵，满足消费者对高品质啤酒的多样化需求。具体来看，2023年，以嘉士伯、乐堡、1664、红乌苏等为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上）实现营收88.55亿元，同比增长5.18%；以重庆、乌苏、大理、西夏等为代表的主流啤酒（4-8元价格带）实现营收52.97亿元，同比增长5.64%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下）实现营收2.90亿元，同比增长10.06%。
盈利空间有望释放，南区业绩表现亮眼。2023年，公司全年毛利率为49.15%，同比下降1.33个百分点，主要原因是原材料成本上涨。全年销售费用率为17.10%，同比增长0.53个百分点，管理费用率为3.34%，同比下降0.47个百分点，整体费用率管控得当。全年实现净利率18.30%，同比下降0.13个百分点。我们认为，随着商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，大麦价格有望持续下行，公司的盈利弹性有望释放。分区域来看，2023年，公司南区实现营收43.34亿元，同比增长13.74%；中区营收60.84亿元，同比增长3.01%；西北区营收40.23亿元，同比增长1.10%。
财务预测与估值：考虑到宏观经济环境的影响，中高端啤酒销售受到一定影响，我们调整了业绩预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.29亿元（原预测16.88亿元）、15.35亿元（原预测19.12亿元）、16.25亿元（新增预测），对应EPS分别为2.95元、3.17元、3.36元，对应3月29日收盘价的PE分别为21.8倍、20.3倍和19.2倍。嘉士伯集团宣布“扬帆27”战略进入新阶段，增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目标。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。
风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上涨；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
