“Q4经营小波动，宏伟目标再燃发展激情！”
中炬高新(600872)
事件：在本年度，公司实现营业收入51.4亿元，同比略有下降3.78%；在预计负债冲回的助力下，实现了盈利转亏，净利润高达17亿元；扣除非经常性损益后的净利润为5.2亿元，同比下降5.79%。特别是第四季度，公司营收11.9亿元，同比下降14.37%。在子公司方面，美味鲜的营收为49.32亿元，同比下降0.45%，其中第四季度营收为11.42亿元，同比下降13.35%。
在主业务方面，第四季度销售面临短期压力，但鸡精鸡粉的表现较为突出。从产品角度看，酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品在23Q4的收入同比分别下降17.3%、增长18.1%、下降18.7%和下降21.1%。主业务第四季度的大幅下滑主要受到整体需求疲软、团队和经销商调整、销售进度滞后以及去年同期较高基数等因素的综合影响。在创新方面，公司成功研发并推出了9款新品，包括减盐30%的特级生抽、酸菜鱼调料、厨邦拌馅鲜蚝油和厨邦精选料酒等。从渠道角度看，23年分销和直销模式的营收分别同比增长0.12%和下降16.8%，其中线上渠道销售接近1亿元，同比下降10.5%。同时，公司持续扩大全国覆盖范围，全年新增经销商81家，总数达到2,084家，地级市和区县的开发率分别达到94.36%和72.24%。此外，公司实施了“一户一策”的推广策略，重新划分经销商资源属性，落实费用预算分配，提高市场投入费用效率。从区域角度看，23年公司东部、南部、中西部和北部的营收同比分别下降1.47%、下降0.32%、增长7.35%和下降10.29%。
在盈利能力方面，由于业务结构升级和原料价格改善，公司毛利率持续改善。在盈利方面，23年度公司毛利率为32.71%，同比上升1.01个百分点，其中第四季度的毛利率为33.14%，同比上升1.49个百分点，主要得益于原料价格的明显下降和产品业务结构的优化，如减少房地产销售。在费用方面，公司四项费用率有所上升，全年合计同比上升1.46个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率同比上升0.04、1.28、0.17和下降0.04个百分点；第四季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升0.73、5.83、0.14和0.04个百分点，其中管理费用的大幅增加主要受到解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加的影响。最后，公司23年扣除非经常性损益后的销售净利率为10.2%，同比下降0.21个百分点。
公司发布了美味鲜未来三年的战略规划，即到2026年，美味鲜的营收和营业利润目标分别为100亿元和15亿元。同时，公司推出了股权激励计划；拟授予激励对象限制性股票1438.8万股，占目前总股本的1.83%，激励对象包括董事、高管、中高层管理人员及核心业务（技术）骨干等共计329人，其中高管拟认购的份额约占总激励份额的21%。限制性股票的授予价格为每股14.19元。此外，公司对2024-2026年的营收和营业利润率以及ROE提出了要求，分别为同比增长12%、18%和48%，营业利润率不低于15%、16.5%和18%，ROE不低于14%、15.5%和20%。此外，公司还制定了股东回报规划，在2024-2026年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。
盈利预测与投资建议：考虑到治理改善的潜在增长动力和盈利能力的持续改善，我们上调了公司2024-2025年的归母净利润预测（2024、2025年的前值分别为7.5亿元和8.5亿元），预测值分别为7.7亿元、9.5亿元和12.2亿元，同比分别下降55%、增长23%和增长29%。鉴于市场容量大，公司改革红利逐步释放，未来业绩增长动力强劲。因此，给予公司2024年的35倍市盈率，对应目标价34.25元/股，并维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全问题、质量结构改善不及预期、原料价格波动等
