沙漠征途，海外市场加速突破：公司深度解析，揭秘增长新动力
骆驼股份(601311)
国内铅酸电池领域的领军企业，积极拓展海外市场及低压锂电业务，分红持续增长，具有较高安全边际
骆驼股份在汽车前装市场上扮演着关键角色，其低压铅酸电池不可或缺。鉴于铅酸电池的定期更换特性，后装市场亦展现出一定的消费潜力。作为国内低压铅酸电池的领头羊，骆驼股份在2022年国内前装市场的份额高达49%，后装更换市场份额为30%。展望未来，增长动力主要来自以下三个方面：（1）国际市场：2023年，公司成立国际事业部，目前海外产能已达到500万KVAH。我们预计，海外后装市场规模是国内市场的4-5倍，有望成为公司新的增长动力；（2）低压锂电前装：截至2023年，公司已获得35个项目定点，低压锂电业务有望随着下游车型的推广而实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：公司凭借显著的渠道优势，在国内后装市场份额有望持续提升。2023年，公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率持续增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍，公司2025年PE与PEG低于行业平均水平，维持“买入”评级。
后装市场：国内渠道下沉，再生铅业务确保供应稳定
公司通过“优能达”城市服务布局，已建立起覆盖全国3300多家服务商及11万家终端商的渠道网络，市场份额从2019年的25%增长至2022年的30%。同时，通过销售网络实现“购销一体化”，已基本实现铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。
海外市场：优化国际业务管理架构，本土化产能投产，海外业务快速增长
2023年，骆驼股份成立国际事业部，并在海外设立重点区域办事处，当前海外产能合计约500万KVAH，本地化销售与产能的提升显著提高了交付能力和响应速度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略稳步推进。
分红率持续提升：股息率稳定在3.4%
公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从1.4%提升至3.4%，分红比例与股息率持续上升。
风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。
