制冷剂市场持续升温，企业利润释放看涨，行业景气向好态势明显！
巨化集团(600160)
在2024年第一季度至第三季度，公司的净利润同比增长了68.40%，制冷剂业务继续呈现出稳健的上升趋势，我们对其保持“买入”评级。在此期间，公司营收达到179.06亿元，同比增长11.83%；归母净利润为12.58亿元，同比增长68.40%。尤其是第三季度，公司实现归母净利润4.23亿元，同比增长64.76%。尽管基础化工品和氟聚合物等业务景气度有所下滑，我们仍对公司的盈利前景持谨慎乐观态度，并调整了盈利预测。预计公司未来三年的归母净利润分别为19.64、33.45、46.67亿元，对应EPS分别为0.73、1.24、1.73元，当前股价对应的PE分别为23.7、13.9、10.0倍。鉴于制冷剂业务的景气度持续上升，我们维持对公司的“买入”评级。
公司产品结构矛盾明显，基础化工和氟聚合物业务延续“供大于求”的态势。2024年第一季度至第三季度，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务的营收分别为8.99、63.19、13.05、2.34、7.31、30.34、20.45亿元，同比变化分别为+15.10%、+44.62%、-19.71%、+120.04%、-6.75%、+55.19%、-3.56%；产品均价同比变化分别为+15.40%、+29.81%、-18.72%、-43.02%、-10.77%、+1.90%、-13.44%。其中，含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品等产品价格同比出现较大幅度的下跌。
制冷剂业务景气度持续上升，公司盈利能力有望持续提升
公司前三季度制冷剂的外销量达到24.64万吨，同比增长11.41%；第三季度单季度的制冷剂外销量为8.50万吨，同比增长10.46%，环比下降9.84%；制冷剂均价为28,152元/吨，同比增长44.88%，环比上升13.76%。在第三季度这一传统消费淡季，公司制冷剂的销量虽然环比有所下降，但产品价格涨幅扩大，结构优化。在内贸方面，R32产品价格因年度生产配额超进度使用而快速上涨，R125、R134a等产品因历史社会库存去化而量价回升；在外贸方面，由于历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。其他主要产品的价格总体呈下降趋势。随着四季度制冷剂传统消费淡季的结束和新冷年的开启，公司制冷剂市场保持良好回升态势；其他主要产品价格总体趋于稳定。我们认为，制冷剂行情尚未结束，仍有较大的上升空间，而氟聚合物、基础化工产品等业务或已触底，预计公司未来利润将持续增长。
风险提示：安全生产风险、政策变化风险、终端消费不振等。
