饲料行业半年报解析：市占率稳步攀升，生猪养殖盈利势头强劲引关注
大北农集团(002311)
核心观点
凭借养殖市场回暖，2024年上半年归属于母公司净利润显著增长。公司2024年上半年营业收入同比下降0.84%，达到522.96亿元，归属于母公司净利润同比增长93.15%，达到21.25亿元。饲料业务销量和盈利能力均实现稳健增长，同时生猪养殖业务实现扭亏为盈，整体业绩随养殖周期景气度提升而明显回升。具体来看，公司饲料业务2024年上半年收入同比下降3.19%，毛利率达到9.76%，同比提高0.92个百分点，饲料对外销量达1081万吨，同比增长8%，全国工业饲料总产量同比下降4.1%，公司市场份额逆势增长。农产品销售业务2024年上半年收入同比增长11.96%，毛利率达到16.89%，同比提高9.90个百分点，2024年上半年公司出栏生猪约270万头，生猪业务净利润实现扭亏；此外，上半年生鱼价格回升，生鱼养殖业务亏损有所减少。
2024年第二季度业绩表现出色，养殖业务实现良好盈利。第二季度营收为291.24亿元，同比下降0.87%，环比增长25.69%；归属于母公司净利润为12.64亿元，同比增长82.64%，环比增长46.9%；公司盈利能力显著提升，第二季度毛利率达到11.46%，同比提高2.23个百分点。公司第二季度饲料外销量同比增长7%，受益于养殖市场景气度回升；第二季度生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现良好盈利。当前生猪行业产能去化充分，看好2024-2025年生猪行业景气度回升，同时水产养殖在经历较长的亏损周期后，也展现出景气度回暖的趋势，预计公司养殖业务相关板块有望同步受益。
2024年上半年期间费用同比增长0.5个百分点，管理运营有望优化。2024年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为2.16%、2.46%、0.58%，分别同比提高0.25个百分点、0.39个百分点及下降0.17个百分点。公司销售和管理费用略有上升，主要由于经营规模扩大、人员增加、薪酬水平提升以及业务推广费用增加；财务费用略有下降，主要由于本期借款规模降低，相应利息支出减少。公司重视组织管理效率的提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式，确保公司内部快速联动，增强市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化，最大程度促进管理及研发效率的提升，未来管理水平有望持续提升。
风险提示：天气异常及疫病可能对饲料行业造成阶段性波动的风险。
投资建议：维持“看好行业”评级。公司管理层优势突出，在专注于主营业务的同时，积极布局农业产业链，有望成为农牧行业领军企业。我们维持盈利预测，预计24-26年归属于母公司净利润分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应市盈率分别为22/19/17倍。
