《中药瑰宝揭秘：自我诊疗先锋，价值创新引领者》
三九医药(000999)
核心观点
三九医药凭借其独特的双终端协同模式，业绩表现稳健。该企业隶属于华润集团，专注于CHC健康消费品和处方药两大领域，同时覆盖消费者市场和医疗市场，通过内部创新和外部并购，不断提升产品竞争力，致力于成为自我诊疗领域的领导者以及中药价值的创造者。
CHC核心业务优势突出。“1+N”品牌战略成效显著：在非处方药领域，三九医药位居行业前列，其产品主要针对感冒、消化和皮肤等家庭常备药；在专科药品领域，除了“999”品牌，还陆续推出了“天和”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”、“昆中药1381”等多个广受欢迎的药品品牌；在大健康领域，抓住慢病市场需求释放的机遇，专注于心脑血管领域，构建慢病管理平台，并通过收购昆药集团拓展三七产业链，不断丰富产品线；在大健康领域，顺应消费升级和互联网发展趋势，重点布局线上市场，业务拓展迅速。
医疗端业务有望实现复苏。近年来，受疫情影响、医保控费、集采、限抗、配方颗粒试点结束等政策的影响，医疗端业务面临压力。三九医药积极应对，处方药领域引入史达德系列产品，加强公司呼吸管线建设，同时不断加强现有产品的循证研究，提升产品学术价值和竞争力；在国药业务方面，构建全产业链竞争优势，完善药材种植、饮片/配方颗粒生产、销售流通的全过程溯源体系，积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作。随着公司不断适应环境变化，积极调整发展战略，医疗端业务有望逐步复苏。
收购昆药集团28.01%股权，业务整合激发新活力。三九医药与昆药集团的战略融合，共同确立了将昆药集团打造成为“银发健康引领者、精品国药领先者、慢病管理领导者”的战略目标。昆药集团将依托“KPC·1951”、“777”、“昆中药1381”三大事业部，进一步强化品牌建设，推出“777”品牌，全力打造三七产业链标杆。2024年6月7日晚，昆药集团公告拟收购华润圣火（三九医药全资子公司）51%股权，三七业务整合持续推进。
盈利预测与估值：随着三九医药双终端协同战略的持续推进，加上昆药和圣火融合带来的优质资源整合，我们预计公司未来3年业绩有望保持稳健增长，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33.12亿元、39.42亿元、45.67亿元，同比增长16.11%、19.02%、15.83%。综合考虑绝对估值与相对估值，基于谨慎性原则，我们认为公司合理市值区间为596-662亿元，合理股价为46.36-50.38元，较当前股价有5%-17%的溢价空间。
风险提示：集采超预期；研发进度低于预期；中药材价格波动。
