煤电双翼齐飞，一体化布局添彩，高分红亮点频现，投资价值再升级！
恒源煤电（600971）
在煤电领域展现出强劲的成长潜力，同时一体化战略布局清晰可见，高分红策略彰显其投资魅力，据此给出“买入”建议
该企业凭借其丰富的煤炭资源和优越的地理位置，正在积极推进火电机组建设与绿电项目的实施，以实现煤电一体化的发展。预计在2024至2026年间，公司归属于母公司的净利润将分别达到16.0亿元、16.9亿元和17.3亿元，同比增速分别为-21.6%、6.0%和2.4%，对应的每股收益（EPS）分别为1.33元、1.41元和1.44元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为7.5倍、7.1倍和6.9倍。与同行业可比公司相比，恒源煤电的估值水平相对较低。公司拥有四大亮点：首先，通过深部资源开发和集团煤矿资产注入，公司煤炭产能有望增加；其次，公司长协煤销售占比高，煤炭业务盈利稳定，且生产成本低，吨煤毛利率高于同行；第三，新建电力业务稳步推进，预计到2025年底，电力业务装机规模将增长89%，盈利能力有望提升；第四，公司资产负债率持续下降，货币资金与净利润、未分配利润与净利润的比例均高于行业平均水平，资本开支规模可控，分红比例有望提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
煤炭业务：煤矿发展潜力巨大，吨煤盈利能力突出
公司拥有5座煤矿，核定产能1095万吨/年。公司通过深部资源开发和技术革新，积极寻求煤炭新增储量，同时，集团内部的多项煤矿资源注入预期将为公司煤炭业务带来增长。公司长协煤销售占比高达90%，煤炭业务盈利稳定性强，成本控制严格，吨煤毛利率在同行业中具有明显优势。
电力业务：装机规模不断扩大，业绩有望同步增长
截至2023年底，公司火电装机规模为1466MW，权益规模为550MW。前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设中，预计2024年底完工。一期300MW风电项目也在建设中，预计2025年底完工，二期500MW风电项目将紧随其后。预计到2025年底，公司电力业务装机规模将增长至2766MW，权益装机规模将增长至1188MW。随着安徽省内电价稳定，煤电一体化有助于降低成本，且煤炭价格回归合理水平，原料煤成本有望下降，公司电力业务营收规模和盈利能力预计将逐步提升。
高现金流与低负债率，高分红前景可期
公司资产负债率持续下降，低于行业平均水平，偿债能力增强。公司货币资金与净利润、未分配利润与净利润的比例均高于行业平均水平，具备提升分红能力的条件。近年来分红水平持续上升，2023年分红比例为50.1%，预计未来资本支出规模可控。随着煤炭产能增长和电力装机规模翻倍增长，公司盈利能力有望持续增强，并推动分红水平提升，投资价值显著。
风险提示：煤价大幅下跌；集团资产注入不及预期；在建项目进度不及预期。
