国际软基处理行业领军者，技术硬实力铸就发展坚盾
上海港湾(605598)
全球领先的岩土工程服务提供商，首次进行深度分析，赋予“增持”评级
上海港湾深耕地基处理业务，其工程业绩已遍布我国及东南亚、中东、南亚、拉美等多个地区。凭借其三大核心技术体系——“高真空击密法”等，公司已发展成为国际一流的岩土工程服务商。我们分析认为，公司具备三大亮点：一是公司订单持续增长，为业绩增长提供强劲动力，23年上半年新签订单达6.7亿元，同比增长28.90%，其中海外订单占比高达73.15%；二是地基业务回款情况良好，且毛利率较高；三是中东及东南亚地区基建投资热度上升，公司海外业务有望迅速扩张。鉴于公司股权激励计划将激发增长潜力，我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.16/3.11/4.41亿元，根据PEG估值法，给予公司24年26倍PE，对应目标价为33.01元，首次评级，给予“增持”评级。
沙特“2030愿景”推动基建投资需求，中沙基建合作前景看好
沙特“2030愿景”计划投资超过1万亿美元于基础设施建设，截至23年4月，电力、交通、房建和水务四大领域在建项目总金额达1983亿美元，待执行项目金额达1.29万亿美元，基建需求旺盛。中沙两国合作基础良好，中国建筑、中国电建已获得Theline先导项目，为后续订单获取奠定基础。中东子公司港湾沙特、港湾迪拜23年上半年分别实现营收3770/4502万元，净利润1103/1167万元，23年上半年两家子公司合计营收、净利润占比分别为15%/21%，港湾沙特和港湾迪拜23年上半年净利率分别为29%和26%，中东地区整体项目盈利能力较强。
印尼迁都推动东南亚基建需求快速增长，新加坡围海造陆软基应用前景广阔
公司深耕东南亚市场，23年上半年东南亚地区营收占比达47%，主要业务分布在印尼、新加坡、泰国等地。22财年/23年上半年印尼子公司营收增速分别为22%/118%，上海港湾自2022年以来新签2个印尼地区的重大合同，总额达3.43亿元，项目顺利开展有望带来更多优质订单。印尼基建需求主要集中在交通基础设施建设及迁都计划，印尼迁都第一阶段（2022-2024年）预计耗资325至340亿美元，有望推动区域基建投资放量。新加坡围海造地扩大国土面积20％，预计在2030年实现增加100平方千米国土面积的目标，2022年11月上海港湾中标新加坡LTACR102地基改善工程，合同金额约合1.65亿元，公司多次参与新加坡填海造陆计划，项目经验丰富，为后续订单获取奠定基础。
地基处理技术优势明显，助力公司高质量发展
公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系，适用于多种复杂的岩土结构，公司的软基处理技术具有造价低、工期短等优点，深受客户好评。地基业务位于项目前端，执行周期短（3-12个月），占投资总额比例较小，回款情况良好，且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制，毛利率维持在35%左右，盈利能力较强。
风险提示：国际化经营风险、宏观经济风险、汇率波动风险、股价波动风险、市场竞争加剧、项目新签及施工进度不及预期。
