《自研新品蓄势待发！新游增长期带你体验全新游戏盛宴》
三七互娱(002555)
近日，三七互娱公布了其2023年前三季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入120.4亿元，同比增长3.12%；归属于母公司净利润21.9亿元，同比下降2.85%；扣除非经常性损益后的净利润20.8亿元，同比下降6.01%。具体到第三季度，公司营业收入42.8亿元，同比增长19.42%，环比增长7.17%；归属于母公司净利润9.7亿元，同比增长72.06%，环比增长114.01%；扣除非经常性损益后的净利润9.6亿元，同比增长69.64%，环比增长116.22%。我们分析认为，三七互娱在国内外市场的运营发行实力持续领先，其已上线的小程序游戏表现突出，即将推出的自研新品也将为公司的业绩增长注入新动力。基于此，我们维持对其的买入评级。
以下是我们对评级的主要支撑点
新品游戏盈利能力增强，现有产品持续稳健增长。自2023年7月起，三七互娱代理的《寻道大千》在微信小游戏畅销榜上稳定位于榜首，其港台服版本《小妖问道》APP于8月上线后，畅销榜排名最高达到第6位。此外，根据七麦数据，公司代理的《凡人修仙传》在9月的iOS畅销榜上最高排名达到36位。公司不断优化《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等多款国内外在运营产品的生命周期，预计这些产品将继续为公司业绩带来增量。
游戏产品线丰富，自研新品即将上线。公司自研的游戏产品线中，已有多款游戏获得了版号，包括女性向游戏《扶摇一梦》、MMORPG游戏《空之勇者》以及卡牌类游戏《龙与爱丽丝》，其中《扶摇一梦》计划于11月3日在iOS平台上线，11月17日在安卓平台上线；此外，公司还有多款未获版号的自研小游戏，均定位为全球发行。在代理/定制产品中，已有多款产品获得版号，并计划在境外发布。
毛利率略有上升，销售费用率有所下降。在2023年第三季度，公司毛利率为80.39%，同比增长2.25个百分点；销售、管理、研发费用率分别为48.60%、3.90%、4.32%，同比下降2.85个百分点、0.45个百分点和2.32个百分点。销售费用率的下降主要得益于《凡人修仙传》等新品进入增长期，营销费用得到有效控制，从而释放了利润。
估值分析
鉴于三七互娱在国内外市场的运营发行实力强劲，自研能力突出，且已获得版号的产品储备丰富，已上线的小程序游戏表现优异，预计其利润贡献将逐步体现在财务报表中。自研新品即将上线，现有产品进入增长期。考虑到已上线产品的销售费用支出较高，我们调整了对公司2023/24/25年的归母净利润预测至31.48/36.22/41.27亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏行业监管政策变化超预期；宏观经济环境恶化；新产品市场表现不及预期。
