业绩飙升，韧性十足！这家公司发展势头强劲，值得关注！
康龙化成（300759）
投资要点
公司业绩表现稳定，现金流状况得到优化。在2023年前三季度，康龙化成的营业收入和归属于母公司净利润分别达到了85.6亿元和11.4亿元，同比增长率分别为15.6%和18.5%。调整非国际财务报告准则后，归属于母公司的净利润为14.1亿元，同比增长6.4%；若排除生物资产公允价值变动的影响，该调整后的净利润同比增长15.1%。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为20.3亿元，同比增长45.5%，显示出现金流状况的改善。在第三季度，尽管公司营收同比增长了5.5%，达到29.2亿元，但归属于母公司的净利润同比下降了6.1%，至3.5亿元；调整后的净利润同比下降6.8%。总体来看，公司业绩受到短期因素的影响，但随着行业融资环境的逐渐回暖，整体业绩增速有望回升。
公司客户基础稳固，全球服务能力突出，海外业务增长迅速。具体来看：1）从地域分布来看，国内依然是主要的交付区域，而海外交付收入呈现快速增长。截至2023年前三季度，国内交付收入同比增长14.1%，占比87%；海外交付收入同比增长26.7%，占比13%。2）从客户区域分布来看，北美客户仍是主要收入来源，而欧洲客户的收入增长迅速。同期，来自北美客户的收入约为55.0亿元，同比增长14.6%，占比64%；欧洲客户的收入约为13.2亿元，同比增长28.9%，占比15%；中国客户的收入约为15.1亿元，同比增长11.0%，占比18%；其他地区客户的收入约为2.3亿元，占比3%。3）公司客户忠诚度高。在2023年前三季度，公司来自全球前20大制药企业的收入约为12.5亿元，同比增长5.4%，占比15%；来自其他原有客户的收入约为67.8亿元，同比增长19.0%，占比79%；来自新增客户的收入约为5.3亿元，占比6%。
核心业务稳健，新兴业务持续增长。具体业务分析如下：1）实验室业务展现出良好的韧性。2023年前三季度，实验室业务的收入为50.7亿元，同比增长13.7%，毛利率为44.4%，下降0.6个百分点；第三季度，收入为16.9亿元，同比增长0.4%，毛利率为44.4%，下降0.6个百分点。我们认为，在生物技术公司融资遇冷，早期项目放缓或取消的情况下，该业务仍能实现增长，这证明了公司在临床前服务领域的专业能力和龙头地位。2）CMC业务正处于产能提升阶段。2023年前三季度，CMC业务的收入为19.1亿元，同比增长13.9%，毛利率为32.4%，下降2.0个百分点；第三季度，收入为6.6亿元，同比增长11.3%，毛利率为32.3%，下降4.4个百分点。CMC业务的收入保持两位数增长，主要得益于后期及商业化订单的增加；毛利率下降则是因为产能提升阶段和新员工增加。3）临床CRO业务收入快速增长，毛利率持续改善。2023年前三季度，临床研究业务的收入为12.6亿元，同比增长28.5%，毛利率为32.4%，上升8.0个百分点；第三季度，收入为4.6亿元，同比增长14.9%，毛利率为32.3%，上升2.9个百分点。这主要得益于药企优先推动临床阶段项目，公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。4）大分子与CGT业务仍处于投入期，收入快速增长。2023年前三季度，大分子与CGT业务的收入为3.1亿元，同比增长19.8%，毛利率为-7.3%，下降10.1个百分点；第三季度，收入为1.1亿元，同比增长35.1%，毛利率为-5.4%，下降0.3个百分点。收入的快速增长主要得益于临床后期及商业化项目，而毛利率下降则是因为该业务仍处于投入期。
投资建议：我们预测康龙化成2023-2025年的归属于母公司净利润分别为18.7亿元、25.2亿元和33.5亿元，每股收益（EPS）分别为1.05元、1.41元和1.87元，对应的市盈率（PE）分别为31.24倍、23.22倍和17.45倍。公司全流程一体化平台不断提升客户粘性，业务间的协同效应显著，全球服务能力强大。随着融资环境的改善，公司的核心业务稳健发展，新兴业务持续成长，未来发展前景值得期待。维持“买入”评级。
风险提示：药物研发失败风险，订单和项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险
