Q3业绩飙升，AI终端创新未来可期！
恒玄科技(688608)
投资亮点：
营业收入再攀高峰，下游需求前景乐观
根据公司最新公告，24Q3公司营业收入达到9.4亿元，同比增长44%，环比增长7%，这一增长可能得益于三季度旺季的推动。24Q1-Q3公司累计营业收入达到24.7亿元，同比增长58%，这一增长主要得益于下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求的持续增长，以及公司在智能手表市场的持续拓展。回顾24年前三季度，我国蓝牙耳机市场表现突出，据IT之家引用IDC数据，24年1-8月我国蓝牙耳机市场累计出货量达到7,338万台，同比增长19.5%；其中，OWS耳机市场增长最为迅猛，出货量达到1,636万台，同比增长271.5%；而TWS耳机市场出货量达到4,602万台，同比增长4.2%。我们认为，结构性机遇仍然存在，销量排名前两位的分别是小米和华为，它们的出货量分别增长了45.7%和85.0%。
毛利率和净利率均有所提升，资产端表现稳健
24Q3公司实现归属于母公司净利润1.4亿元，同比增长106%，环比增长18%。进一步分析发现：（1）由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季提升。24Q3单季毛利率为34.69%，同比增长0.22%，环比增长1.30%。（2）销售、管理、研发费用环比第二季度均有下降，规模效应显著，利润弹性得到释放。24Q3单季净利率为15.02%，同比增长4.54%，环比增长1.35%。从资产端来看，截至24Q3末，公司存货为6.7亿元，环比下降0.1亿元。存货周转天数方面，第二季度和第三季度分别为118天和110天，环比有所下降。
蓝牙耳机再创新高，终端AI浪潮加速落地
据钛媒体和科创板日报报道，字节跳动（今年收购OWS耳机品牌Oladance）近日发布了首款AI智能体耳机OlaFriend，该耳机接入豆包大模型，与豆包APP深度结合。AI与OWS的结合有望开启AI耳机新时代。公司曾在22年5月宣布向OladanceOWS耳机供货，据我爱音频网拆解报告，OladanceOWSPro采用的是BES2600YP蓝牙音频SoC。展望未来，我们预计公司与Oladance的合作基础有望延续。随着端侧AI浪潮下IoT设备的创新加速，我们预计消费终端产品有望加速步入AI周期，公司作为AIoTSoC龙头有望迎来连续催化。
盈利预测与投资建议
根据公司24Q3业绩，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为4.2/6.2/8.4亿元（前值：3.7/5.6/7.9亿元），对应当前市盈率分别为71/48/35倍。公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面具有显著优势，可享有一定估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示
宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险。
