“家居巨头Q3业绩亮丽：大家居战略助力毛利率显著攀升！”
志邦家居(603801)
全面布局大家居市场，Q3盈利能力显著增强
近日，志邦家居发布了2023年第三季度报告，前三季度公司营收达到39.29亿元，同比增长11.71%；归母净利润为3.49亿元，同比增长10.92%。基于公司在家居战略下零售业务的稳健增长及整装业务的广阔前景，我们给予公司“买入”评级。
支撑我们评级的理由如下
公司衣柜、木门业务拓展顺利，保持较高增长势头。第三季度，公司营业收入达到16.28亿元，同比增长9.88%；归母净利润为1.70亿元，同比增长8.17%。公司持续推进产品升级和套系化销售，品类协同效应明显。前三季度，厨柜、衣柜、木门业务收入分别为17.52/16.75/2.39亿元，同比增长0.04%/16.22%/93.13%。各品类经销门店数量较年初分别增长68/137/202家，达到1790/1863/950家，衣柜、木门业务在门店扩张的带动下，实现营收高增长。分渠道看，前三季度直营、经销收入分别同比增长3.44%/3.49%，达到3.02/21.73亿元。全区域门店布局和优质选址推动零售收入稳健增长。大宗业务增速显著，前三季度营收同比增长27.95%至10.95亿元。此外，公司积极拓展整装渠道，多维度赋能装企，整装渠道有望持续贡献增量。
毛利率显著提升，盈利质量良好。衣柜、木门业务规模效应持续释放，降本增效成果显现。前三季度公司毛利率同比提升1.64pct至38.41%，其中第三季度毛利率同比提升3.23pct至40.69%。前三季度公司销售、管理费用率同比优化0.72pct/0.12pct至14.91%/5.32%。Q1-Q3净利率同比小幅降低0.06pct至8.89%，主要由于期间计提信用减值损失和资产减值损失。计提完毕后，公司有望轻装上阵，实现优质增长。前三季度公司存货周转天数同比减少7天至39天，应收账款及应收票据周转天数同比减少3天至15天。前三季度公司经营性现金流6.39亿元，同比增长6.74%，现金流充裕。
整家战略稳步推进，整装渠道加速开拓。公司品类渠道双轮驱动推进整家战略，完善多品类协同和多渠道发力，衣柜、木门业务保持较好增长，且未来仍有拓店空间。同时，公司积极布局整装产线，通过标准化管理、多渠道引流、分类管理客户等方式赋能装企并吸引更多装企合作，有望加速抢占存量市场流量入口。此外，公司推出智能化4.0工厂，柔性化、数字化生产提高交付效率，供应链降本增效有望推动盈利能力提升。
估值
考虑到家居消费仍待恢复，我们调整2023-2025年EPS为1.41/1.65/1.89元，对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
原材料价格上涨风险，整装业务拓展不及预期，地产销售不及预期。
