盈利攀升态势强劲，回购力证公司未来成长信心爆棚！
天味食品(603317)
核心观点
在最新的2023年三季报中，天味食品展现出了强劲的业绩表现。2023年前三季度，公司营业总收入达到22.34亿元，同比增长17.04%；归母净利润为3.20亿元，同比增长31.16%；扣非归母净利润为2.81亿元，同比增长30.11%。第三季度营业总收入8.08亿元，同比增长16.39%；归母净利润1.13亿元，同比增长44.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长47.64%。
在火锅调料市场面临压力的同时，中式复调调料的增长速度明显加快。具体来看，火锅底料、中式菜品调料和香肠腊肉的收入分别同比增长-5.9％、+41.2％和+17.7%。中式复调调料的快速增长主要得益于食萃业务的并表、复调旺季的到来以及酸菜鱼等单品的持续放量。而火锅底料因消费景气回落和高基数影响，增速有所下滑。香肠腊肉调料逐步进入销售旺季，经销商囤货需求增加。在销售渠道方面，经销商、电商和定制餐调的收入分别同比增长+8.4％、+91.0％和+16.4％。电商渠道的增长主要得益于食萃业务的并表以及公司对社区团购、O2O渠道的覆盖度加强；定制餐调保持较快增长，主要得益于大B餐饮市场的强劲复苏。
渠道结构的变化和成本的下降，使得公司的盈利能力显著改善。2023年第三季度毛利率为38.1%，同比增长5.4个百分点。毛利率的改善主要归因于渠道结构的优化、买赠促销力度的增加以及主要原材料价格的下降。在销售、管理、财务和研发费用率方面，第三季度分别同比增长2.95%、-0.33%、+0.07%和-0.01%。在上述因素的综合影响下，第三季度公司归母净利率达到13.9%，同比增长2.7个百分点，显示出公司盈利能力的显著提升。
公司近期宣布了一项回购计划，拟用自有资金3600-7200万元回购200-400万股，以实施股权激励或员工持股计划。这一举措展现了公司对未来发展的信心。近年来，公司持续对员工激励和渠道进行优化调整，在行业承压的背景下实现了较快增长。从长期来看，复调市场空间广阔，天味食品的产品优势明显，品牌和渠道的势能也在不断积累，市场份额有望持续提升。随着促销搭赠的减少、精准费用投放的增加以及股权激励费用的摊销减少，公司的净利率有望持续上行。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、行业需求恢复不及预期等。
投资建议：考虑到经济恢复速度慢于预期，我们下调了盈利预测，预计2023-24年公司营收分别为31.8亿元和37.3亿元，同比增长18.1%和17.5%；归母净利润分别为4.5亿元和5.5亿元，同比增长30.8%和22.4%。当前股价对应2023年/2024年/2025年的PE分别为33倍、27倍和23倍，维持买入评级。
