金市挑战与机遇并存：产销下滑短期压力下，金价景气仍稳健上行
中金黄金(600489)
核心观点：
业绩报告：中金黄金近期公布了2023年前三季度财务报表，报告期内公司营业收入达到455.55亿元，较去年同期增长13.78%；净利润为20.72亿元，同比增长32.50%；扣除非经常性损益后的净利润为20.97亿元，同比增长31.59%。在第三季度，公司营业收入为160.37亿元，同比增长11.21%；净利润为6.01亿元，同比增长67.78%，但环比下降31.47%；扣除非经常性损益后的净利润为6.79亿元，同比增长49.68%，环比下降22.4%。
业绩下滑原因分析：尽管黄金、电解铜和钼精矿等产品的均价有所上涨，但公司主要金属产品的产销量在三季度出现下滑。矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜的产量和销量均有所减少。同时，由于收购资产筹资导致长期借款增加，资产负债率上升，利息费用增加，这些因素共同导致了三季度业绩的环比下滑。
资源注入与成长前景：作为国内唯一的黄金资源央企上市公司，中金黄金正在加速推进集团优质黄金矿产资源的注入。公司已成功收购内蒙古金陶39%股份、莱州中金100%股权与债权。这些优质金矿资产的增加，将显著增强公司的资源保障能力，预计未来矿产金产量将实现显著增长，从而提升公司整体成长性。
投资建议：在美联储加息周期接近尾声，预计明年将开启降息周期的背景下，以及地缘政治风险上升的背景下，黄金的避险属性将得到加强，金价有望进入新一轮上涨周期。预计黄金价格的上涨将显著提升公司黄金板块的业绩，同时，新一轮国企改革和公司大股东优质金矿资产的注入，有望推动公司估值回归。预计公司2023-2025年净利润分别为28.58亿元、32.98亿元、38.97亿元，EPS分别为0.59元、0.68元、0.80元，PE分别为19x、16x、14x，维持“推荐”评级。
风险因素：需关注美联储加息超预期、美国经济与通胀强于预期、黄金价格大幅下跌、铜精矿与钼精矿价格下跌、大股东资产注入不及预期、公司新建项目不及预期等风险。
